20210425-兴业证券-分众传媒-002027.SZ-教育类广告收紧影响有限_看好公司楼宇广告媒介的长期价值_8页_676kb
报告摘要
分众传媒（002027）投资总结
核心内容
分众传媒在2020年受到疫情影响，但随着疫情好转，公司业绩迅速回暖，特别是在楼宇广告和新消费行业方面表现突出。2021年第一季度净利润同比增长超过35倍，展现出强劲的复苏能力。分析师李阳对分众传媒维持“审慎增持”评级，认为其长期价值显著。
主要观点
- 业绩复苏：公司2020年第一季度受疫情影响，业绩不达预期；但自2020年第二季度开始，业绩逐步回暖，2021年第一季度净利润同比增长3511.27%，达到13.68亿元。
- 成本控制：2020年公司营业成本同比下降33.12%，主要得益于影院媒体租赁成本的大幅减少（降幅81.75%）及国家税费优惠政策。
- 楼宇广告增长：楼宇广告在2020年全年营收115.76亿元，同比增长15.19%；2021年第一季度营收同比增长77.51%，表现亮眼。
- 客户结构优化：随着新消费浪潮的崛起，公司客户结构持续优化，生活服务等新经济领域客户选择分众传媒作为品牌推广平台，进一步增强了公司的市场地位。
- 政策影响有限：尽管教育类广告政策有所收紧，但公司通过多元化客户结构和新消费点的增长，有效缓解了政策带来的影响。
关键信息
市场数据
- 收盘价：10.06元
- 总股本：14677.88百万股
- 流通股本：14677.88百万股
- 总市值：147659.47百万元
- 流通市值：147659.47百万元
- 净资产：18721.54百万元
- 总资产：24783.54百万元
- 每股净资产：1.28元
财务指标
| 项目 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 12097 | 16341 | 18927 | 22031 |
| 同比增长（%） | -0.3% | 35.1% | 15.8% | 16.4% |
| 归母净利润（百万元） | 4004 | 6232 | 7365 | 8512 |
| 同比增长（%） | 113.5% | 55.6% | 18.2% | 15.6% |
| 毛利率（%） | 63.2% | 68.2% | 68.8% | 68.3% |
| 净利润率（%） | 33.1% | 38.1% | 38.9% | 38.6% |
| 净资产收益率（%） | 23.5% | 26.7% | 24.1% | 21.8% |
| 每股收益（元） | 0.27 | 0.42 | 0.50 | 0.58 |
| 每股经营现金流（元） | 15.65 | 9.88 | 18.64 | 28.95 |
投资预测与评级
- 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为62.32/73.65/85.12亿元。
- 估值：对应2021年4月25日收盘价的PE分别为24/20/17倍。
- 投资评级：维持“审慎增持”评级。
风险提示
- 宏观经济下行风险
- 广告市场需求不确定风险
- 广告主预算下行风险
投资要点总结
- 业绩恢复：2020年Q2起业绩持续回暖，2021年Q1净利润增长显著。
- 成本优化：疫情期间成本大幅下降，特别是影院媒体租赁成本。
- 楼宇媒体复苏：楼宇广告业务表现强劲，覆盖城市和人群持续扩大。
- 客户结构优化：新消费行业客户增长显著，客户结构更加多元化。
- 政策影响有限：通过客户结构优化和新消费增长，教育类广告收紧影响较小。
- 财务稳健：资产负债率持续下降，流动比率和速动比率提升，显示良好的偿债能力。
财务比率分析
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | -0.3% | 35.1% | 15.8% | 16.4% |
| 营业利润增长率（%） | 114.7% | 54.5% | 18.1% | 15.5% |
| 净利润增长率（%） | 113.5% | 55.6% | 18.2% | 15.6% |
| 毛利率（%） | 63.2% | 68.2% | 68.8% | 68.3% |
| 净利润率（%） | 33.1% | 38.1% | 38.9% | 38.6% |
| ROE（%） | 23.5% | 26.7% | 24.1% | 21.8% |
| 资产负债率（%） | 20.2% | 19.4% | 16.9% | 14.8% |
| 流动比率 | 2.72 | 3.55 | 4.59 | 5.61 |
| 速动比率 | 2.72 | 3.55 | 4.59 | 5.61 |
| 资产周转率（%） | 60.0% | 64.3% | 57.1% | 53.0% |
| PE（倍） | 36.9 | 23.7 | 20.0 | 17.3 |
| PB（倍） | 8.7 | 6.3 | 4.8 | 3.8 |
媒体资源覆盖情况
- 电梯电视媒体：自营设备约70.6万台（含境外7.8万台），覆盖国内108个城市及部分境外城市。
- 电梯海报媒体：自营设备约168.4万个，参股公司设备约24.5万个，覆盖国内60个城市。
- 目标：未来三年计划覆盖5.5亿主流人群的收视。
投资建议
分析师李阳认为，分众传媒在疫情后表现强劲，尤其在楼宇广告和新消费领域，具有长期投资价值。预计未来三年净利润稳步增长，估值逐步下降，维持“审慎增持”评级。
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