20210422-西部证券-分众传媒-002027.SZ-2020年_21Q1业绩点评_楼宇媒体增长亮眼_行业良性竞争_公司利润弹性强_9页_396kb

分众传媒（002027.SZ）2020年&21Q1业绩点评总结

核心内容

分众传媒在2020年及2021年第一季度表现出强劲的业绩增长，尽管整体营业收入有所下滑，但归母净利润实现大幅增长，显示出公司利润弹性的显著增强。

2020年业绩表现

• 营业收入：120.97亿元，同比下滑0.32%
• 归母净利润：40.04亿元，同比增长113.55%
• 楼宇媒体收入：115.76亿元，同比增长15%
• 影院媒体收入：4.78亿元，同比减少75.90%
• 其他媒体收入：0.43亿元，同比下滑59%
• 营业成本：同比下滑33.13%
• 毛利率：提升18个百分点，达到63.2%
• 销售净利率：提升至33.1%

2021年第一季度业绩表现

• 营业收入：35.93亿元，同比增长85.4%
• 归母净利润：13.68亿元，同比增长3511%
• 楼宇媒体收入：32.44亿元，同比增长77.51%
• 影院媒体收入：3.39亿元，同比增长232.16%
• 营业成本：仅增长1.73%，点位竞争温和

主要观点

• 楼宇媒体增长亮眼：2020年楼宇媒体收入增长15%，21Q1增长77.51%，显示出该业务在疫情后快速复苏。
• 成本控制有效：2020年公司整体营业成本大幅下降，主要受益于影院停业带来的租赁成本减少以及点位优化。
• 行业高景气度：梯媒行业在2020年下半年恢复较快，2021年2月全媒体刊例价同比增长68.4%，梯媒刊例价增速显著高于其他线下媒体。
• 广告主结构优化：日用消费品行业成为最大收入来源，占比达37.2%，互联网行业投放增长33.9%，广告主类型更加多样化。
• 利润弹性强：在行业高景气背景下，公司利润增长迅速，21Q1归母净利润同比增长3511%，体现出良好的盈利能力和成本控制能力。

关键信息

• 点位扩张：2021年一季度电梯LCD点位温和扩张，增加2.3万台；电梯海报点位基本稳定。
• 行业趋势：梯媒行业保持高景气，越来越多的广告主开始认可其价值，包括食品、饮料、游戏等新类型行业。
• 财务预测：
  • 2021年营业收入预计163.71亿元，同比增长35.3%
  • 2022年营业收入预计189.95亿元，同比增长16.0%
  • 2023年营业收入预计208.44亿元，同比增长9.7%
  • 2021年归母净利润预计58.57亿元，同比增长46.3%
  • 2022年归母净利润预计74.93亿元，同比增长27.9%
  • 2023年归母净利润预计87.89亿元，同比增长17.3%
• 估值指标：
  • 2021年市盈率（P/E）预计为25.0
  • 2021年市净率（P/B）预计为7.9
  • 2021年市销率（P/S）预计为12.1
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数20%以上。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响广告投放和整体收入。
• 应收账款减值风险：需关注账款回收情况。
• 行业竞争恶化：可能对利润弹性产生负面影响。

财务指标概览

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	13.4%	23.2%	29.3%	30.4%	28.7%
毛利率	45.2%	63.2%	61.9%	66.2%	69.6%
营业利润率	19.5%	42.0%	42.2%	46.5%	49.7%
营业收入增长率	-16.6%	-0.3%	35.3%	16.0%	9.7%
营业利润增长率	-64.8%	114.7%	36.1%	27.9%	17.2%
归母净利润增长率	-66.5%	113.5%	46.3%	27.9%	17.3%
资产负债率	25.0%	20.2%	13.4%	12.9%	10.9%
流动比	3.14	2.72	6.31	7.08	8.63
速动比	3.14	2.72	6.31	7.08	8.63

楼宇媒体业务详情

• 电梯LCD设备：2020年末自营设备约68.3万台，21Q1增加至70.6万台。
• 电梯海报设备：2020年末自营设备约168.8万个，21Q1保持基本稳定。
• 影院媒体：签约影院约2000家，2020年受疫情影响较大，21Q1已恢复增长。

2021年广告主投放情况

• 电梯LCD广告主TOP10：妙可蓝多、原始传奇网络游戏、滴露、乌江榨菜、简爱、SKG、小天才、雪花、西贝、BOSS直聘。
• 电梯海报广告主TOP10：支付宝、乌江榨菜、君乐宝、苏宁、团油、飞鹤、习酒、泸州老窖、京东商城、沃尔沃。

总结

分众传媒在2020年和2021年第一季度展现出强劲的盈利能力和良好的行业复苏表现。楼宇媒体作为核心业务，持续增长并实现高毛利率，而影院媒体在疫情后迅速恢复。公司通过优化点位和提升刊挂率，有效控制成本，利润弹性显著增强。未来三年，公司预计将继续保持稳健增长，维持“买入”评级，但需关注宏观经济波动、应收账款风险和行业竞争情况。