20180829-西部证券-分众传媒-002027.SZ-1H18业绩点评_楼宇媒体收入增速加快_但预计短期利润率承压_10页_1mb

报告摘要

分众传媒2018年1H业绩点评总结

核心内容

分众传媒在2018年上半年（1H18）表现出楼宇媒体收入增长显著，而影院媒体收入增速相对放缓。分析师对分众传媒维持“买入”评级，目标价为¥12.9，并持续看好其在线下媒体领域的领先地位以及与阿里巴巴的战略合作。

主要观点

收入端：
- 楼宇媒体收入达到57.8亿元，同比增长30.5%，增速高于市场预期，且高于西部证券的预期19.3%。
- 影院媒体收入约为12亿元，同比增长18.9%，增速低于市场预期，也低于西部证券预期的23.7%。
- 1H18楼宇媒体收入占总收入的81.2%，而影院媒体占16.7%。
成本端：
- 1H18综合毛利率为71.8%，同比改善1.01个百分点，高于西部预期的0.88个百分点。
- 预计随着租赁合约到期，租赁成本上升将对短期毛利率造成压力。
- 1H18经营性租赁承诺金额中，约50%将在2018年底到期，新增租赁合约多为3年以内，可能影响19年毛利率。
广告主行业变化：
- 日用消费品行业成为分众传媒最大的广告主行业，投放总额约16.7亿元，同比增长67.5%，占比23.4%。
- 互联网行业投放总额约15.6亿元，同比增长2.7%，占比21.9%，增速放缓主要由于一级市场融资不景气。
- 交通和通讯行业投放总额分别增长16.7%和68.9%，成为增长较快的行业。
销售质量与账期：
- 应收账款周转天数从1H17的76.4天增长至1H18的96.8天，但主要因宏观经济放缓导致支付账期延迟。
- 1H18新增拖欠广告费诉讼事项约1.3亿元，但主要为个别案例，不影响整体销售质量。
财务表现：
- 1H18归属于母公司所有者的净利润为3,347百万元，同比增长22.4%。
- 1H18净利润为3,334百万元，同比增长32.1%。
- 1H18经营性现金流为7,798百万元，同比增长显著。
盈利预测：
- 2018年营业收入预计为14,422百万元，同比增长20%。
- 2019年和2020年预计营业收入分别为17,013百万元和20,003百万元，年均增长率18%。
- 2018年净利润预计为6,766百万元，同比增长12%；2019年和2020年预计分别为7,780百万元和9,007百万元，年均增长率15%和16%。
估值指标：
- 1H18市盈率（P/E）为28.03，市净率（P/B）为12.60。
- 目标价为¥12.9，当前股价为¥9.43，具有上涨空间。

关键信息

行业趋势：
- 互联网广告主投放减少，日用消费品行业成为主要广告主。
- 楼宇媒体因高性价比和低投放门槛，成为广告主首选。
风险提示：
- 宏观经济增速不达预期。
- 租金涨幅超出预期。
- 减持和解禁风险。
未来展望：
- 分众传媒预计在2019年面临租赁成本上升压力，但长期仍看好其线下媒体龙头地位。
- 与阿里巴巴的战略合作可能进一步提升其数据能力和议价水平。