保险行业2018年报及2019年一季报前瞻_节奏调整回归保障本质_估值仍在底部区间_17页_1mb

保险行业2018年报及2019年一季报前瞻总结

核心内容

本报告主要分析了2018年保险行业整体表现及2019年一季度的展望，重点围绕寿险保费增速放缓、投资端承压、准备金变化对利润的影响以及行业估值等核心议题展开。

主要观点

• 寿险行业整体承压：2018年寿险行业保费收入增速显著收窄，仅为0.85%，为近七年最低。主要受产品结构转型、个险销售难度增加及代理人规模和质量变化等因素影响。
• 上市险企表现分化：尽管整体行业增速放缓，但上市险企仍保持行业集中度稳定。中国人寿、中国平安、中国太保及新华保险的2018年累计保费收入增速分别为4.7%、21.1%、15.7%及11.9%。
• 投资端承压：2018年股市、债市整体下行，投资收益下滑，对险企净利润造成较大影响。险企普遍调整资产配置策略，增加固定收益类资产比例，降低权益类资产占比。
• 准备金调整对利润的影响：由于750天平滑曲线改善，准备金少提对利润形成正向作用，但部分险企仍受权益市场波动影响较大。
• 2019年展望：预计2019年寿险保费收入将逐步趋于稳定，全年保费增速有望前低后高。行业估值仍处于底部，PEV为0.96，短期价值修复机会较大。重点推荐中国人寿、中国平安。

关键信息

一、寿险保费收入分析

• 2018年寿险原保险保费收入为2.63万亿元，同比增长0.85%。
• 2018年开门红期间保费收入增速下滑，仅中国人寿在3月保费增速转正。
• 2018年上市险企个险渠道期交保费出现下滑，其中新华保险下滑最为显著。
• 2019年1月，中国人寿保费收入同比增速为24.4%，高于2018年同期的-21.3%，表现最佳。

二、投资端情况

• 2018年股市、债市整体下行，保险投资收益普遍下滑。
• 保险资金运用余额为16.4万亿元，同比增长约9.97%，但收益率约为4.3%，同比下降1.47个百分点。
• 保险公司调整资产配置，增加固定收益类资产比例，减少权益类资产占比。
• 中国平安因实施IFRS9新会计准则，投资收益率及利润波动较大。

三、准备金变化

• 2018年准备金补提减少，对利润形成正向作用。
• 中国人寿因权益市场波动，归母利润大幅下降，降幅达50%-70%。
• 新华保险因准备金调整，归母利润同比增长50%。

四、2019年一季度预测

• 中国人寿：预计2019年一季度新单保费增速为正，且大幅领先行业。
• 新华保险：预计一季度新业务价值率提升，为四家中最高。
• 中国平安：一季度保费收入增速下滑，但新业务价值增速好于新单保费。
• 中国太保：一季度保费收入增速下滑，但业务结构优化，死差占比上升。

五、投资建议

• 短期价值修复：保险行业估值仍处于底部，PEV为0.96，看好短期修复机会。
• 重点推荐：中国人寿（增持）、中国平安（买入）。

风险提示

• 2019年开门红产品销售预期不佳；
• 保障型保险产品保费增速不及预期；
• 市场波动对投资收益和估值的双重影响；
• 利率下行带来的投资不确定性。

图表目录（关键图表）

• 图表1：2007-2018年保险行业总保费收入、寿险保费收入及财险保费收入
• 图表2：2007-2018年保险行业总保费收入增速及寿险保费收入增速
• 图表3：2018年寿险行业单月保费收入
• 图表4：2012至2018年上市险企累计保费同比增速
• 图表5：2018年上市险企单月保费同比增速
• 图表6：上市险企2017-2018年保费收入市占率变化
• 图表7：寿险行业CR3-CR7对比
• 图表8：2016年至2018Q3上市险企个险期交保费同比增速
• 图表9：2018年中国平安个险新单单月保费收入及同比增速
• 图表10：2018年中国平安个险新单累计保费收入及同比增速
• 图表11：2018年十年国债收益率走势
• 图表12：2018年上证综指走势
• 图表13：2016-2018年保险行业资金配置情况对比
• 图表14：2016年至2018年保险行业资金运用占比变化
• 图表15：2018年保险行业资金运用占比
• 图表16：上市险企主要投资指标预测
• 图表17：2009年至2017年保险资金运用平均收益率
• 图表18：2009年至2017年四家上市险企投资收益率趋势
• 图表19：上市险企主要投资指标预测
• 图表20：750天移动平均国债收益率的季度环比变动及全年同比变动
• 图表21：1H2018上市险企股票投资规模FVPL/AFS/FVOCI分布情况
• 图表22：2019年1月份上市险企保费
• 图表23：上市险企估值表

报告发布信息

• 发布日期：2019年3月4日
• 发布机构：中银国际证券
• 分析师：王维逸
• 联系信息：021-20328591，weiyi.wang@bocichina.com
• 证书编号：S1300518050001
• 重要贡献者：孙嘉骞