保险行业2018年中期投资策略报告_保费边际改善显现_回归保障促价值提升_21页_1mb

非银行金融行业2018年中期投资策略报告总结

核心内容

一、行业单月保费边际改善，保障型产品增速提升

• 行业保费增速：2018年一季度保险行业保费增速显著放缓，1-3月累计保费收入同比-11.2%，1-5月降幅收窄至-5.9%。5月单月保费收入同比+9.7%，显示边际改善。
• 保障型产品增长：健康险成为增长亮点，5月增速达44%，在人身险中占比提升1.8个百分点。保障型产品销售恢复，推动保费结构优化。
• 监管影响：2017年134号文限制快返型产品，2018年5月银保监会发布19号文开展人身保险产品专项核查清理，对产品条款、责任设计、费率厘定、精算假设及申报管理进行规范，强化保障属性。
• 资产端情况：保险资金规模稳定增长，5月达15.5万亿元，同比增长9.2%。权益类资产占比为12.4%，非标资产信用风险较低，九成以上为AAA级。

二、险企估值处于低位，续期业务拉动保费增长

• 板块估值：A股保险板块PB估值降至2.1X，处于历史低位，配置价值显现。
• 上市险企表现：1-5月四家上市险企寿险业务同比增长11.4%，其中中国平安寿险业务同比增长19.7%，健康险增速显著提升。
• 财险板块：平安财险和太保财险保费收入同比增长15.8%和17.2%，车险增速放缓，非车险保持稳健增长。
• 续期业务：续期保费对寿险业务增长拉动明显，占寿险收入六成以上，推动全年保费稳健增长。

三、下半年展望：利润持续释放，回归保障促价值增长

• 行业增长空间：预计2020年保险行业保费规模将达4.5万亿元，保险密度3500元/人，保险深度5%。2018年保费规模有望达4万亿元。
• 利率影响：长端利率保持在3.5%-3.8%区间，750日移动平均保持上行趋势，有助于险企利润释放和准备金释放。
• 保障型产品价值：长期保障型产品价值率超过80%，新业务价值占比达七成以上，推动内含价值增长。
• 内含价值提升：保障型产品销售力度加大，将有效提振新单增速和险企价值。2018年预测NBV分别为357、738、126和690亿元，PEV分别为0.9、1.1、0.8和0.8。

主要观点

• 监管推动转型：2018年保险行业在严监管和高基数影响下，保费增速承压，但随着监管核查结束，保障型产品销售逐渐恢复。
• 保障型产品趋势：健康险、长期保障型产品成为险企发力点，推动保费结构优化和价值率提升。
• 资产配置稳健：保险资金运用规范性提升，权益类资产占比低，受市场波动影响有限，非标资产信用风险可控。
• 估值修复预期：保险板块处于历史低位，具备配置价值，大型上市险企具备竞争优势，有望迎来估值修复。

关键信息

• 保费增速：2018年1-5月累计保费收入同比-5.9%，5月单月保费收入同比+9.7%。
• 健康险表现：5月健康险增速达44%，1-5月健康险增速明显提升，4月增长49%，5月增长44%。
• 资产配置：保险资金规模达15.5万亿元，权益类资产占比12.4%，非标资产中AAA级占比超九成。
• 估值情况：保险板块PB估值降至2.1X，处于历史低位，具备投资价值。
• 利润释放：长端利率上升有助于险企利润释放，每增加10个基点，纯寿险型险企利润总额增加30-60%。
• 内含价值：保障型产品销售提升，将推动险企内含价值增长，预计2018年PEV为0.9-1.1X，NBV为357-738亿元。

投资建议

• 推荐公司：中国太保、中国平安、新华保险、中国人寿。
• 估值修复预期：下半年险企估值有望修复，推荐评级。
• 利源优化：大型险企具备产品、渠道、品牌优势，利源结构优化，盈利能力稳定。

风险提示

• 保障型产品销售不及预期。
• 代理人产能出现下降。