保险行业2023年中期投资策略：把握量价齐升下的保险股配置机会-20230626-兴业证券-36页_1mb

保险行业2023年中期投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2023年上半年保险行业的表现，指出行业资产负债两端全面复苏，板块整体上涨并跑赢大盘。从投资逻辑上看，保险行业正从“量增价稳”向“量价齐升”过渡，未来有望迎来盈利增长。重点推荐的公司包括中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险和中国人保，其中中国财险评级为“买入”。

主要观点

1. 行业表现回顾

• A股市场：保险II（申万）上涨5.2%，跑赢沪深300指数3.8个百分点。新华保险涨幅最大，达26.9%。
• H股市场：香港保险II指数上涨3.7%，跑赢恒生指数3.4个百分点。中国财险和中国太保领涨，分别上涨27.9%和27.3%。
• 负债端：人身险全面回暖，财产险保持稳健。新单保费增速有所回升，特别是国寿、平安、太保等公司。
• 资产端：权益市场回暖带动投资收益率改善，净/总/综合投资收益率普遍提升。

2. 行业展望

• 短期：预计保险行业将从“量增价稳”迈向“量价齐升”阶段。
• 长期：行业将进入“量增价稳”的新常态。
• 盈利逻辑：保险公司的盈利由“量”和“价”共同决定，其中“量”关注保费销售规模，“价”关注投资收益率与保单成本率差额。

3. 投资建议

• 估值修复空间：当前保险板块估值和持仓处于历史底部，具备良好的修复空间。
• 个股推荐：
  • 中国平安：A+H，投资端低基数+负债端领先。
  • 中国太保：A+H，负债端相对领先+改革势能释放。
  • 中国人寿：A+H，基本面更稳健+H股折价更高。
  • 中国财险：H股，保费增速与综合成本率稳健+股息率较高。

关键信息

量的角度

• 短期：储蓄型产品需求旺盛，增额终身寿产品受到客户追捧。监管推动预定利率下调，但保险的刚兑属性仍具吸引力。
• 长期：保障型业务需求将随经济复苏逐步恢复，保险产品将更贴近消费者需求。

价的角度

• 短期：投资端改善，权益市场回暖带动投资收益率提升。成本端压力减小，分红等浮动收益产品占比提升，营运成本优化。
• 长期：降低负债成本和提高投资收益是险企“稳价”的关键。降低利率成本和获客成本，提高资产久期和信用溢价，增配权益资产。

行业趋势

• 储蓄型产品：增额终身寿产品成为主流，客户对稳定收益的需求促使产品销售增长。
• 代理人队伍：供给端代理人队伍“稳量提质”成效显现，产能提升有望弥补人力萎缩带来的业务缺口。
• 财富管理：保险将承接居民日益增长的长期资产配置需求，尤其在养老和健康险方面。

风险提示

• 权益市场大幅波动
• 利率大幅下行
• 转型进度显著不及预期

附图与附表说明

• 图1：2023年A股保险板块、沪深300及国债收益率走势

• 图2：A股保险板块动态PEV估值趋势

• 图3：H股上市险企PEV估值走势

• 图4：中国财险PB估值走势

• 图5：2023年一季度上市险企NBV同比增速普遍转正

• 图6：2023年一季度保险消费者信心指数大幅提升

• 图7：上市险企2023年一季度新单保费同比增速大幅回升

• 图8：中国平安单季度NBV和价值率情况

• 图9：保险行业量价逻辑

• 图10：保险板块量价逻辑行情演绎

• 图11：2023年以来新发银行理财初始募集规模下滑

• 图12：2023年以来新发基金份额规模下滑

• 图13：长期健康险/保障型新单增长承压

• 图14：长期健康险/保障型新单占总新单比重持续下降

• 图15：太保增额终身寿产品IRR测算

• 图16：美国人身险密度和深度在1980-2000年迅速提升

• 图17：美国人身险行业保费收入以储蓄型业务为主

• 图18：日本人身险密度和深度在1975-2000年迅速提升

• 图19：日本1975-2000年终身寿险新单占比显著提升

• 图20：2020年中国居民资产仍以住房等实物资产为主

• 图21：2019年我国居民金融资产中保险占比约6.6%

• 图22：20年美国居民资产中保险+养老金占比约20%

• 图23：20年日本居民资产中保险及养老金占比约17%

• 图24：2008-2021年我国个人持有的可投资资产规模

• 图25：2022年资管新规落地后各类银行理财收益率普跌

• 图26：大众富裕人群资产配置目的

• 图27：全球主要保险市场银保渠道发展模式

• 图28：2022年上市险企银保渠道价值率同比改善

• 图29：2022年上市险企银保渠道NBV贡献占比提升

• 图30：10年期国债到期收益率

• 图31：新准则下上市险企交易性金融资产占比大幅上升

• 图32：新准则下高股息资产配置价值提升

• 图33：评估利率下调后责任准备金覆盖率将上升

• 图34：预定利率下调后保险价格提高

• 图35：太保寿险压降短期费用，增加长期激励投入

• 图36：中国平安科技赋能金融主业

• 图37：日本寿险行业预定利率持续下行

• 图38：我国寿险行业预定利率/评估利率历史情况

• 图39：美国年金险产品以变额年金为主

• 图40：中国台湾投资型险种保费收入占比逐步提升

• 图41：平安“管理式医疗”：差异化打造医疗健康生态

• 图42：平安生态圈助力获客、黏客，推动金融主业增长

• 图43：美国寿险行业新配置资产久期结构

• 图44：美国寿险行业配置公共债券信用评级结构

• 图45：日本寿险海外资产配置占比明显提升

• 图46：中国台湾海外资产配置占比明显提升

• 图47：2012年以来保险股估值分位数

• 图48：公募基金A股保险板块持仓处于历史底部

• 图49：AH上市险企股息率均值走势

• 图50：AH上市险企股息率情况

• 表1：2023年A股保险板块、金融子板块及指数涨跌情况

• 表2：2023年H股保险板块及指数涨跌情况

• 表3：上市险企财产险相关数据

• 表4：上市险企净/总/综合投资收益率

• 表5：上市险企投资收益情况

• 表6：保险产品和其他理财产品2022年四季度以来收益率对比

• 表7：增额终身寿产品案例

• 表8：上市险企代理人规模及同比增速

• 表9：上市险企代理人产能、收入等数据