保险行业2017年报回顾：全年及行业节奏分化，业绩验证下等待估值修复-20180401-申万宏源-13页

保险行业2017年报回顾总结

核心内容

2017年，中国保险行业整体呈现业绩平稳增长、行业集中度提升、产品结构转型的趋势。四大上市险企（中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险）在寿险与产险业务中均取得一定增长，其中寿险业务表现更为突出，而产险业务则受益于综合成本率稳定和商用车费改政策。

主要观点

1. 业绩表现总体符合预期

• 寿险业务：四大险企2017年共实现寿险原保费收入11,855.3亿元，同比增长22.0%，高于行业增速1.7个百分点。
• 投资收益：四大险企共实现投资收益3,242.3亿元，同比增长22.0%，带动净利润大幅增长，全年共实现净利润843.5亿元，同比增长45.2%。
• 新业务价值：四大险企寿险新业务价值增速分别为21.9%、32.6%、40.3%、15.4%，拉动寿险内含价值增速达20.7%。

2. 产品结构调整带动上下半年保费收入分化

• 上半年：以分红险为主，四大险企分红险保费收入占比达47%-65%。
• 下半年：转向保障型产品，健康险占比显著提升，国寿、平安、太保、新华健康险占比分别提升7.5、7.1、1.4、3.4个百分点。
• 保费结构：上半年保费占全年比例除新华外，其余三家均达60%以上，分红险保费差异解释了总保费下降的67.9%。

3. 保险代理人增员集中在上半年

• 增员情况：国寿、平安、太保增员主要集中在上半年，新华则主要在下半年。
• 人力增长：国寿、平安、太保上半年人力分别增长5.6%、19.3%、33.2%。
• 人均产能：四大险企上半年人均产能显著高于下半年。

4. 龙头与转型险企分化明显

• 个险渠道优势：平安、太保个险保费占比分别为85.1%、87.8%，新华为80.0%，国寿为69.1%。
• 期缴占比：平安、太保首年期缴占比分别为94.0%、95.1%，新华、国寿分别为91.2%、90.2%。
• 估值分化：截至2018年3月30日，四大险企PEV分别为1.47（平安）、1.07（太保）、0.99（新华）、0.95（国寿），国寿、新华已跌破1倍估值。

关键信息

投资收益改善

• 总投资收益率：国寿5.2%、平安6.0%、太保5.4%、新华5.2%。
• 净投资收益率：国寿4.9%、平安5.8%、太保5.4%、新华5.1%。
• 平安表现突出：在投资收益率方面表现优于同业。

产险业务表现

• 保费收入：人保、平安、太保共实现产险原保费收入6710.2亿元，同比增长14.6%。
• 综合成本率：平安96.2%、太保98.8%，持续实现承保盈利。
• 税前利润与净利润：人保、平安、太保税前利润增速分别为21.0%、26.6%、-0.1%，净利润增速分别为9.9%、5.3%、-17.6%。
• 实际所得税率：人保27.1%、平安29.2%、太保37.3%，较上年均有提升。

行业集中度提升

• 寿险CR4：2017年末市占率为45.5%，较上年末提升0.7个百分点。
• 产险CR3：2017年末市占率为63.6%，较上年末提升0.5个百分点。

政策与市场展望

• 政策催化：个税递延型商业养老保险试点启动在即，有望催化寿险业务发展。
• 短期影响：市场情绪因开门红数据压力和资本市场波动有所反差。
• 长期逻辑：保险行业在保障型产品消费市场中具备稳定增长潜力，估值有望逐步修复。

投资建议

• 关注点：业绩、政策催化、估值底部。
• 推荐标的：中国平安、新华保险、中国太保。
• 估值安全边际：目前各保险公司估值处于历史低位，具备配置机会。

表格概览

总结

2017年保险行业整体业绩稳定增长，四大上市险企表现优于行业。寿险业务通过产品结构调整和代理人增员实现增长，而产险业务则受益于综合成本率稳定和政策利好。保险行业在保障型产品消费市场中具备长期增长逻辑，估值底部为配置提供了机会。政策催化如个税递延型商业养老保险试点启动将为行业带来新的增长动力，建议关注业绩、政策及估值机会。