保险行业2017年报回顾_全年及行业节奏分化_业绩验证下等待估值修复_11页_901kb

报告摘要

保险行业2017年报回顾总结

核心内容

2017年保险行业整体保持稳健增长，四大上市险企（中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险）业绩总体符合预期，投资收益有所改善。行业呈现全年节奏分化和产品结构转型的特征，寿险业务在保障型产品占比提升的推动下，新业务价值增速较快，推动内含价值稳步增长。产险业务则保持平稳增长，行业集中度提升，龙头公司具备更强的承保盈利能力和规模优势。

主要观点

全年节奏分化：2017年寿险业务上半年表现强劲，主要依赖分红险销售，下半年则转向保障型产品，如健康险，推动新业务价值率提升。上半年保费占全年比例除新华外均超过60%，分红险贡献了大部分保费差异。
产品结构转型：保险公司在产品结构上逐步向保障型产品倾斜，健康险占比显著提升，反映出行业从“储蓄型”向“保障型”的转型趋势。
增员与产能分化：国寿、平安、太保在上半年增员显著，新华则集中在下半年，整体上四大险企上半年人均产能高于下半年。
新业务价值与内含价值：四大险企寿险新业务价值增速较快，其中太保增速行业领先，推动寿险内含价值增速达20.7%。
投资收益改善：2017年险资配置债权、股权类资产比重提升，投资收益率整体改善，平安表现尤为突出。
行业集中度提升：寿险行业CR4达到45.5%，产险行业CR3达到63.6%，行业集中度逐步回升，长期严监管背景下该趋势预计持续。
估值分化明显：平安、太保估值相对较高，而国寿、新华已跌破1倍PEV，处于历史低位，具备配置价值。
政策与业绩催化：个税递延型商业养老保险试点启动在即，有望带动寿险业务增长，提升板块估值。

关键信息

业绩表现

寿险原保费收入：四大上市险企共实现11,855.3亿元，同比增长22.0%，高于行业增速1.7个百分点。
产险原保费收入：人保、平安、太保共实现6710.2亿元，同比增长14.6%，高于行业增速1.9个百分点。
新业务价值增速：国寿、平安、太保、新华分别为21.9%、32.6%、40.3%、15.4%。
寿险内含价值增速：20.7%，主要由新业务价值拉动。
净利润增长：平安寿险2012-2017年净利润增速均高于20%，年均复合增速达41.1%，表现稳健。

投资端

总资产与净资产增速：国寿、平安、太保、新华总资产增速分别为7.4%、16.4%、14.7%、1.6%；净资产增速分别为5.7%、23.4%、4.4%、7.8%。
投资收益率：四大险企总投资收益率分别为5.2%、6.0%、5.4%、5.2%，平安净投资收益率优于同业（5.8%）。
大类资产配置：债权投资占比稳定在65.2%，股权投资占比提升至18.8%，定期存款占比下降至11.1%。

估值分析

PEV估值：截至2018年3月30日，平安、太保、新华、国寿对应2017年PEV分别为1.47、1.07、0.99、0.95，国寿和新华已跌破1倍估值。
PE估值：平安PE从2015年的22.03降至2018年预测的10.24，国寿从20.70降至17.40，太保从17.34降至16.16，新华从16.69降至20.54，均处于历史低位。