20221030-光大证券-中国中免-601888.SH-2022年三季报点评_疫情影响短期业绩_海口免税城开业助力长期发展_3页_738kb

报告摘要

公司研究总结：中国中免 (601888.SH)

核心内容

中国中免在2022年前三季度受到疫情影响，业绩出现下滑。公司通过线上业务拓展、新增门店建设及供应链优化等措施积极应对挑战，展现出较强的长期发展潜力。

主要观点

业绩表现：2022年前三季度营收393.64亿元，同比下降20.47%；归母净利46.28亿元，同比下降45.48%。Q3营收117.14亿元，同比下降16.17%；归母净利6.9亿元，同比下降77.96%。
毛利率变化：前三季度整体毛利率为31.22%，同比下降5.12个百分点，主要因打折促销力度加大。Q3毛利率降至24.69%，同比下降6.58个百分点。
费用率变化：销售费用率同比下降2.56个百分点至6.72%；管理费用率同比上升0.80个百分点至3.38%；财务费用率同比上升1.47个百分点至1.59%，主要因汇兑净损失增加。
海口免税城开业：海口国际免税城于2022年10月28日开业，吸引超过800个品牌入驻，开业当日海南11家离岛免税店总销售额突破7亿元，创历史新高。
线上业务发展：截至2022年前三季度，中免会员数已超过2,400万，线上业务保持良好发展势头。
未来增长预期：随着疫情好转及海南消费刺激政策的实施，长期免税消费有望恢复。公司持续推进三亚海棠区高端旅游零售项目，以增强市场地位。
盈利预测：下调2022-2024年归母净利润预测分别为26%、14%、13%，预计分别为64.2亿、102.2亿、139.4亿元。公司长期竞争力保持不变，维持“买入”评级。
估值指标：2022年P/E为54，P/B为10.4；2024年P/B降至6.6，显示估值逐步下降。
风险提示：疫情导致居民购买力下降、新项目推进不及预期等风险。

关键信息

营收与净利润

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	52,597	67,676	59,609	83,879	104,875
净利润(百万元)	7,337	12,365	7,820	12,018	16,741
归母净利润(百万元)	6,140	9,654	6,420	10,218	13,941

每股指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股红利(元)	1.00	1.50	0.98	1.51	2.10
每股经营现金流(元)	4.20	4.27	4.43	3.70	9.71
每股净资产(元)	11.43	15.17	16.00	19.96	25.19

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
PE	53	34	54	34	25
PB	14.7	11.0	10.4	8.3	6.6
EV/EBITDA	29.5	21.3	43.6	23.7	16.6
股息率	0.6%	0.9%	0.6%	0.9%	1.3%

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	40.6%	33.7%	28.0%	30.9%	32.0%
EBITDA率	21.8%	23.8%	13.5%	17.9%	20.1%
EBIT率	20.8%	23.1%	13.3%	17.6%	19.7%
税前净利润率	18.4%	21.9%	16.4%	17.9%	20.0%
归母净利润率	11.7%	14.3%	10.8%	12.2%	13.3%
ROA	17.5%	22.3%	13.8%	18.2%	20.6%
ROE(摊薄)	27.5%	32.6%	19.4%	24.7%	26.8%
资产负债率	38%	37%	30%	25%	22%
流动比率	1.98	2.25	2.90	3.68	4.36
速动比率	1.04	1.10	1.78	2.33	3.37
销售费用率	16.82%	5.71%	7.00%	9.00%	8.00%
管理费用率	3.11%	3.32%	4.00%	3.00%	3.00%
财务费用率	-1.04%	-0.06%	-0.29%	-0.25%	-0.25%
所得税率	24%	16%	20%	20%	20%