20221030-中国银河-中国中免-601888.SH-疫情持续扰动业绩_新海港开业有望拉动Q4旺季表现_4页_484kb

中国中免（601888）公司点评总结

核心内容

中国中免在2022年前三季度受到疫情持续扰动，业绩出现下滑，但Q3经营保持韧性，且新项目开业带来增长预期。公司未来仍有较大的增长潜力，分析师维持“推荐”评级。

主要观点

• 业绩表现：
  2022年前三季度公司实现营业收入393.64亿元，同比下降20%；归母净利46.28亿元，同比下降45%。Q3营业收入117.14亿元，同比下降16%；归母净利6.9亿元，同比下降78%。
  Q3毛利率环比下降9.5个百分点至24.7%，净利率下降7个百分点至5.6%。主要由于线上销售占比提升及财务费用和资产减值计提改善。

• 疫情冲击：
  三亚、海口8-9月疫情导致公司主要利润来源的免税城闭店时长超40天，对销售进度和利润造成显著影响。公司通过加强线上销售和成本费用管控，对冲了线下客流减少带来的负面影响。

• 新项目开业：
  10月28日，CDF海口国际免税城正式开业，成为全球最大的单体免税店。项目位于海口市西海岸城市副中心，紧邻新海港，具有显著的区位优势。开业当日中免海南区域单日销售额超过7亿元，较历史单日最高增长2倍以上。

• 项目定位：
  海口国际免税城以“免税+文旅”双轮驱动，打造旅游零售综合体。其吸引超过800个国内外知名品牌入驻，内部设计领先，有望成为海口商务和休闲旅客的首选打卡地。

• 盈利预测：
  预计公司2022-2024年归母净利分别为76亿元、147亿元、187亿元，对应PE分别为46X、24X、19X。未来2-3年海南仍有综合体项目投产，叠加国人市内免税店政策的催化，公司中长期成长空间广阔。

• 财务指标：
  2022年E预计营业收入59593.81亿元，收入增长率-11.94%；归母净利润7556.60亿元，利润增速-21.72%。毛利率预计从32.24%提升至37%和38%，净利率保持稳定在13.4%左右。

• 现金流与偿债能力：
  公司2022年E经营活动现金流预计为17940.98亿元，显著改善。现金净增加额预计为15155.55亿元，显示公司具备较强的现金流管理能力。资产负债率从37.28%下降至31.89%，财务风险有所降低。

• 投资建议：
  分析师顾熹闽认为，尽管Q3受疫情影响，但公司销售进度和盈利水平有望在后续线下客流恢复后快速反弹。维持“推荐”评级，认为公司中长期成长看点仍多。

风险提示

• 疫情反复可能继续影响线下销售表现。
• 自然灾害等不可控因素可能对项目运营造成影响。
• 新项目销售进展可能低于预期。

财务数据概览

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）；谨慎推荐（行业指数超越基准指数平均回报）；中性（行业指数与基准指数平均回报相当）；回避（行业指数低于基准指数平均回报10%及以上）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）；谨慎推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%）；中性（公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当）；回避（公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上）。

分析师信息

• 顾熹闽：社会服务业首席分析师，同济大学金融学硕士，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券，2022年7月加入中国银河证券。
• 承诺：分析师独立、客观出具报告，薪酬与报告内容无直接或间接关联。

联系方式

• 中国银河证券研究院
  深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
  北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦
  公司网址：www.chinastock.com.cn

• 机构联系人：
  深广地区：苏一耘（0755-83479312，suyiyun_yj@chinastock.com.cn）
  程曦（0755-83471683，chengxi_yj@chinastock.com.cn）
  上海地区：何婷婷（021-20252612，hetingting@chinastock.com.cn）
  陆韵如（021-60387901，luyunru_yj@chinastock.com.cn）
  北京地区：唐嫚羚（010-80927722，tangmanling_bj@chinastock.com.cn）