> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 旅游零售：中国中免（601888.SH）总结 ## 核心内容 中国中免（601888.SH）作为旅游零售行业的重要企业，近年来在政策红利释放的背景下，经营情况逐步恢复。公司积极把握海南自贸港封关机遇，推动免税与文旅融合，打造差异化消费场景。同时，公司推进渠道融合升级，重点机场免税店顺利运营，带动品牌招商和业务布局。此外，公司关注海外市场机会，拓展国际业务，培育国际化能力，构建国际化发展新格局。 ## 主要观点 - **经营情况恢复**：公司2025年财务报告表明，尽管整体营收和净利润有所下降，但2025Q4实现显著增长，归母净利润同比增长53.59%，扣非归母净利润同比增长87.17%。 - **海南地区业务提振**：海南地区营收占比提升，免税新政对业务恢复起到积极作用，其中三亚市内免税店、海口免税城及海免公司表现突出。 - **上海地区表现不佳**：上海地区营收同比下降25.1%，但毛利率有所提升，显示出公司在成本控制方面的努力。 - **毛利率微增，净利率提升**：2026Q1毛利率为33.63%，同比提升0.65个百分点，净利率为14.02%，同比提升1.74个百分点，反映公司盈利能力增强。 - **EPS预测与估值**：预计公司2026-2028年EPS分别为2.55元、2.79元、3.07元，对应2026年5月13日收盘价61.38元，2026-2028年PE分别为24倍、22倍、20倍，维持“买入-B”评级。 - **财务健康状况良好**：公司资产负债率保持在合理区间，流动比率和速动比率均较高，显示良好的偿债能力。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **2025年**：营收536.94亿元，同比下降4.92%；归母净利润35.86亿元，同比下降15.96%；扣非归母净利润35.44亿元，同比下降14.47%。 - **2025Q4**：营收138.31亿元，同比增长2.81%；归母净利润5.34亿元，同比增长53.59%；扣非归母净利润5.08亿元，同比增长87.17%。 - **2026Q1**：营收169.06亿元，同比增长0.96%；归母净利润23.49亿元，同比增长21.18%；扣非归母净利润23.37亿元，同比增长20.76%。 - **分红政策**：公司拟对全体股东每10股派发现金红利7元（含税），占2025年归母净利润的40.5%。 ### 市场数据 - **2026年5月13日收盘价**：61.38元 - **年内最高/最低**：99.81元/58.79元 - **流通A股/总股本**：19.52亿股/20.78亿股 - **流通A股市值/总市值**：1,198.43亿元/1,275.35亿元 ### 财务预测与估值 | 年度 | 营业收入（亿元） | YoY (%) | 净利润（亿元） | YoY (%) | 毛利率 (%) | EPS（元） | P/E（倍） | |------|------------------|---------|----------------|---------|------------|-----------|-----------| | 2026E | 58.773 | 9.5 | 5.303 | 47.9 | 33.2 | 2.55 | 24.0 | | 2027E | 63.140 | 7.4 | 5.803 | 9.4 | 33.6 | 2.79 | 22.0 | | 2028E | 66.840 | 5.9 | 6.385 | 10.0 | 34.0 | 3.07 | 20.0 | ### 风险提示 - 居民消费需求不及预期 - 汇率变动风险 - 免税市场政策变化风险 ## 投资建议 公司积极布局国际化业务，提升品牌协同能力，未来增长潜力较大。预计公司2026-2028年EPS分别为2.55元、2.79元、3.07元，维持“买入-B”评级。 ## 分析师信息 - **王冯**：执业登记编码 S0760522030003，邮箱：wangfeng@sxzq.com - **张晓霖**：执业登记编码 S0760521010001，邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com ## 估值比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | P/E | 29.9 | 35.6 | 24.0 | 22.0 | 20.0 | | P/B | 2.3 | 2.3 | 2.1 | 2.0 | 1.9 | | EV/EBITDA | 16.7 | 19.4 | 13.5 | 12.1 | 11.0 | ## 总结 中国中免在政策支持下，经营情况逐步恢复，海南地区业务增长显著，同时积极拓展国际市场，推动品牌出海。公司财务表现稳健，毛利率和净利率有所提升，未来盈利预期良好。分析师维持“买入-B”评级，但需关注消费复苏、汇率波动及政策变化等风险因素。