> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华润电力（00836.HK）2025年业绩及2026年展望分析总结 ## 核心内容概述 华润电力在2025年实现了归母核心利润同比增长10%，但营业收入同比下降3%。公司维持了40%的派息率，全年派息为1.127港元/股，同比下降5%。尽管火电业务表现强劲，可再生能源业务因补贴核查调整而收入下降，但整体业绩仍保持稳定。 ## 主要观点 - **火电业务**：火电归母核心利润同比增长65%，主要得益于容量电价补偿比例提升，抵消了上网电价下降的影响。公司全年新增火电装机6.9GW，累计权益火电装机容量达44.8GW。火电售电量同比增长1.3%，利用小时数略有下降，但燃料成本显著降低。 - **可再生能源业务**：风电和光伏新增权益装机分别为4.8GW和5.9GW，售电量同比分别增长16%和56%。然而，由于补贴核查调整，可再生能源发电收入减少25亿港元，导致归母核心利润同比下降18%。新能源度电税前核心利润也有所下降。 - **资本开支**：2025年公司资本开支为484亿港元，同比下降9%。2026年公司计划新增风光装机5.45GW，资本开支预计为472亿港元。 - **投资建议**：公司预计2026-2028年归母净利润分别为115、123、132亿港元，同比分别下降21%、增长6.8%、增长7.4%。分析师维持“买入”评级。 - **风险提示**：上游煤炭价格上涨、电价政策变动、新能源消纳受限及装机进度不及预期是主要风险因素。 ## 关键信息 ### 2025年财务数据 - 收入：1020亿港元（-3%） - 归母净利润：145亿港元（+0.9%） - 归母核心利润：152亿港元（+10%） - 派息率：40% - 派息：1.127港元/股（-5%） ### 2026年财务预测 - 营业收入：1076亿港元（+5.5%） - 归母净利润：115亿港元（-21%） - ROE：8% - 每股收益：2.36港元/股 - 股息率：5.1% ### 财务比率 - P/E：7.9 - P/B：0.8 - 股息支付率：40% ### 装机情况 - 火电：累计权益装机44.8GW，新增6.9GW - 风电：累计权益装机29GW，新增4.8GW - 光伏：累计权益装机15GW，新增5.9GW ### 资本开支 - 2025年：484亿港元 - 2026年预计：472亿港元 ## 投资评级说明 - 投资建议基于报告发布日后12个月内公司股价相对相关市场代表性指数的涨跌幅。 - “买入”评级表示公司股价相对指数涨幅预计大于15%。 ## 风险提示 - 上游煤炭价格大幅上涨 - 电价政策出现不利变动 - 新能源消纳受限导致利用小时数下降 - 新能源装机进度不及预期 ## 附表摘要 ### 资产负债表（单位：亿港元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|--------|--------|--------| | 现金及等价物 | 117 | 130 | 84 | 82 | | 应收账款 | 426 | 418 | 417 | 417 | | 存货 | 52 | 65 | 65 | 73 | | 总流动资产 | 599 | 615 | 569 | 575 | | 物业、厂房及设备 | 2,788| 3,085 | 3,351 | 3,587 | | 总资产 | 4,094| 4,396 | 4,573 | 4,764 | ### 现金流量表（单位：亿港元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|--------|--------|--------| | 经营现金流 | 447 | 373 | 428 | 420 | | 资本开支 | -472 | -472 | -472 | -472 | | 现金变化 | 56 | 7 | -51 | -7 | ### 主要财务指标 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|--------|--------|--------| | 营业收入同比增速 | -3.1%| 5.5% | 2.8% | -0.2% | | 归母净利润同比增速 | 0.9% | -21.0% | 6.8% | 7.4% | | 除税前利润率 | 19.8%| 15.3% | 15.7% | 16.8% | | 归母净利率 | 14.2%| 10.7% | 11.1% | 11.9% | | ROE | 11% | 8% | 8% | 8% | | 每股收益 | 2.99 | 2.36 | 2.53 | 2.71 | | 每股股息 | 1.20 | 0.95 | 1.01 | 1.08 | | 股息率 | 6.4% | 5.1% | 5.4% | 5.8% | ## 总结 华润电力在2025年展现出稳健的业绩表现，火电业务带动核心利润增长，而可再生能源因补贴核查调整导致收入下滑。公司维持较高的派息率，同时计划在2026年继续推进风光装机项目。尽管资本开支有所下降，但公司预计未来三年归母净利润将逐步回升。分析师维持“买入”评级，但需关注潜在风险因素。