20260323-兴证国际证券-华润电力-00836.HK-火电助力业绩增长_新增装机指引谨慎_7页_602kb

华润电力（00836.HK）2025年业绩及2026年展望分析总结

核心内容概述

华润电力在2025年实现了归母核心利润同比增长10%，但营业收入同比下降3%。公司维持了40%的派息率，全年派息为1.127港元/股，同比下降5%。尽管火电业务表现强劲，可再生能源业务因补贴核查调整而收入下降，但整体业绩仍保持稳定。

主要观点

• 火电业务：火电归母核心利润同比增长65%，主要得益于容量电价补偿比例提升，抵消了上网电价下降的影响。公司全年新增火电装机6.9GW，累计权益火电装机容量达44.8GW。火电售电量同比增长1.3%，利用小时数略有下降，但燃料成本显著降低。

• 可再生能源业务：风电和光伏新增权益装机分别为4.8GW和5.9GW，售电量同比分别增长16%和56%。然而，由于补贴核查调整，可再生能源发电收入减少25亿港元，导致归母核心利润同比下降18%。新能源度电税前核心利润也有所下降。

• 资本开支：2025年公司资本开支为484亿港元，同比下降9%。2026年公司计划新增风光装机5.45GW，资本开支预计为472亿港元。

• 投资建议：公司预计2026-2028年归母净利润分别为115、123、132亿港元，同比分别下降21%、增长6.8%、增长7.4%。分析师维持“买入”评级。

• 风险提示：上游煤炭价格上涨、电价政策变动、新能源消纳受限及装机进度不及预期是主要风险因素。

关键信息

2025年财务数据

• 收入：1020亿港元（-3%）
• 归母净利润：145亿港元（+0.9%）
• 归母核心利润：152亿港元（+10%）
• 派息率：40%
• 派息：1.127港元/股（-5%）

2026年财务预测

• 营业收入：1076亿港元（+5.5%）
• 归母净利润：115亿港元（-21%）
• ROE：8%
• 每股收益：2.36港元/股
• 股息率：5.1%

财务比率

• P/E：7.9
• P/B：0.8
• 股息支付率：40%

装机情况

• 火电：累计权益装机44.8GW，新增6.9GW
• 风电：累计权益装机29GW，新增4.8GW
• 光伏：累计权益装机15GW，新增5.9GW

资本开支

• 2025年：484亿港元
• 2026年预计：472亿港元

投资评级说明

• 投资建议基于报告发布日后12个月内公司股价相对相关市场代表性指数的涨跌幅。
• “买入”评级表示公司股价相对指数涨幅预计大于15%。

风险提示

• 上游煤炭价格大幅上涨
• 电价政策出现不利变动
• 新能源消纳受限导致利用小时数下降
• 新能源装机进度不及预期

附表摘要

资产负债表（单位：亿港元）

现金流量表（单位：亿港元）

主要财务指标

总结

华润电力在2025年展现出稳健的业绩表现，火电业务带动核心利润增长，而可再生能源因补贴核查调整导致收入下滑。公司维持较高的派息率，同时计划在2026年继续推进风光装机项目。尽管资本开支有所下降，但公司预计未来三年归母净利润将逐步回升。分析师维持“买入”评级，但需关注潜在风险因素。