通信2019中期策略_千磨万击还坚劲——不改中国5G高速发展趋势_31页_3mb

联讯证券通信行业2019年中期策略总结

核心内容

1. 通信行业估值接近历史底部，5G建设将推动行业估值提升，有望迎来戴维斯双击。
2. 5G建设将带来行业高速增长，投资规模约为4G的1.5倍，建设周期约5~7年。
3. 5G牌照发放后，行业在半年内仍具有相对收益优势。
4. 中美5G之争本质上是科技领导地位之争，国内企业有望在SUB-6频段占据主导地位。
5. 通信行业各细分板块表现不一，网络建设与通信设备板块增长较快。

主要观点

• 5G建设将推动行业增长：5G投资规模是4G的1.5倍，建设周期预计5~7年，预计带动通信行业十年年均复合增长率29%。
• 行业估值接近底部：截至2019年6月17日，通信行业估值为36.4倍，远低于历史最高值157倍，具备估值修复空间。
• 运营商资本开支回暖：2019年三大运营商资本开支预计增长6%，其中移动资本开支集中于无线网建设。
• 行业分化加剧：随着5G建设推进，通信行业将逐渐出现分化，具有核心竞争力的公司有望获得更高的市场份额。
• 5G带动产业链爆发：PCB、射频器件、光模块、基站设备等细分行业将受益于5G建设，迎来业绩增长。
• 天线有源化趋势明显：5G将推动天线向有源化发展，行业集中度有望提升，头部厂商更具优势。
• 物联网市场快速增长：5G作为物联网的基础设施，将推动其市场增长，预计2022年中国物联网市场规模达1546亿美元。

关键信息

一、行业总体表现回顾

• 资本开支回暖：2019年三大运营商资本开支预计增长6%至3029亿元，其中移动资本开支占比45.5%。
• 基站产量触底反弹：2019年4月基站单月产量同比大增172.9%，预示5G建设临近。
• 行业涨幅居前：截至2019年6月17日，申万通信板块上涨18.5%，排名申万28个行业第9。
• 机构持仓上升：2019年Q1机构持仓市值前五的公司包括中国联通、中兴通讯、烽火通信等，机构持仓主要集中在光通信板块。
• 行业业绩：2018年通信行业总营收6858亿元，同比增长6.2%，归母净利润76亿元，同比减少65%。

二、5G重启行业高速增长

• 基站建设：预计5G宏基站数量为450万个，小基站为675~900万个，总量为1125~1350万个。
• 光模块需求增长：5G建设将推动光模块需求增长，预计2022年市场规模达93亿元。
• PCB市场：5G基站PCB市场预计2018~2026年达561亿元，全球市场达935亿元。
• 射频器件：滤波器、PA等射频器件需求将大幅提升，未来5G将采用64通道大规模MIMO天线。
• 天线有源化：天线将向有源化发展，未来5G天线将由设备商主导，行业集中度有望提升。

三、5G开启万物互联时代

• 物联网市场：5G作为物联网的基础设施，将推动其市场规模增长，预计2022年中国物联网市场规模达1546亿美元。
• 无线模组：蜂窝数据类无线模组市场规模预计从2017年的68亿元增长到2022年的204亿元。
• LPWA模组：低功耗广域网模组将迎快速增长，预计2022年市场规模达991亿元。

投资策略

• 关注5G建设进度：重点跟踪运营商资本开支情况和主设备企业订单占比。
• 把握业绩兑现机会：5G牌照发放后，关注具备技术优势和市场竞争力的细分领域。
• 关注国产替代：中美5G之争背景下，国产设备、软件、元器件将受益于进口替代。
• 关注机构动向：随着5G建设临近，机构有望继续加仓通信板块。

风险提示

• 技术风险：5G技术复杂，对相关企业技术实力要求较高。
• 政策风险：5G建设受政策影响较大，存在不确定性。
• 市场竞争风险：5G建设可能加剧行业竞争，中小企业可能面临淘汰风险。
• 市场风险：5G建设周期较长，市场波动可能影响投资回报。

图表目录

• 图表1: 三大运营商资本开支情况
• 图表2: 中国移动2019年资本开支分布
• 图表3: 通信基站单季度产量统计
• 图表4: 运营商4G用户渗透率
• 图表5: 电信业务总量与收入增速背离
• 图表6: 中国移动用户增长与ARPU值背离
• 图表7: 三大运营商营业收入情况
• 图表8: 三大运营商净利润情况
• 图表9: 2018年通信行业市场表现
• 图表10: 2017年~2019Q1年通信行业机构持仓统计
• 图表11: 通信行业估值情况
• 图表12: 通信行业各子板块表现情况
• 图表13: 通信行业各细分板块估值情况
• 图表14: 通信行业营收同比
• 图表15: 通信行业归母净利润同比
• 图表16: 通信分板块营收情况
• 图表17: 通信分板块净利润情况
• 图表18: 通信行业毛利率与净利率
• 图表19: 通信行业三费率
• 图表20: 5G直接和间接经济产出预测
• 图表21: 5G投资预测
• 图表22: 5G产业链图
• 图表23: 4G基站数量情况统计
• 图表24: 5G承载组网架构
• 图表25: 5G光模块市场空间预测
• 图表26: 5G大规模MIMO天线
• 图表27: 金属同轴腔体滤波器和陶瓷介质滤波器对比
• 图表28: 陶瓷介质滤波器制作流程
• 图表29: 金属腔体滤波器和陶瓷介质滤波器产业链
• 图表30: 大富科技净利润情况
• 图表31: ST凡谷净利润情况
• 图表32: 深南电路多功能集成技术基板产品
• 图表33: 基站天线和功放PCB
• 图表34: 基站中的单板与背板
• 图表35: 单板与背板组装示意图
• 图表36: 中国5G宏基站PCB市场规模测算
• 图表37: 2009年全球天线厂商市场格局
• 图表38: 2017年全球天线厂商市场格局
• 图表39: 2013~2020年全球基站天线市场规模
• 图表40: 主要天线厂商与主设备商合作情况
• 图表41: 2013-2017中国物联网市场规模
• 图表42: 全球及中国物联网市场规模预测
• 图表43: 2014-2018我国汽车保有量情况
• 图表44: 全球、中国车联网市场规模统计及预测
• 图表45: 通信行业十年走势
• 图表46: 5G部署的两个主流频段
• 图表47: 毫米波与SUB-6覆盖差异
• 图表48: 华为产业链部分元器件国产替代情况