通信行业2019中期策略：千磨万击还坚劲，不改中国5G高速发展趋势-20190623-联讯证券-33页_3mb

联讯证券通信行业2019中期策略总结

核心内容

• 5G建设即将全面启动，通信行业迎来新一轮增长周期。
• 通信行业估值处于历史低位，有望迎来戴维斯双击。
• 5G投资规模约为4G的1.5倍，建设周期约5~7年。
• 中美5G技术竞争激烈，国内企业有望通过进口替代受益。

主要观点

• 5G建设：5G基站数量是4G的1.4倍，预计达到450万个，小基站数量为宏基站的1.5~2倍，达675~900万个。5G建设将带动PCB、光模块、滤波器、天线等产业链的全面升级。
• 行业表现：2019年6月17日，申万通信板块上涨18.5%，机构持股数量逐渐上升，行业涨幅居前。
• 投资机会：5G建设将推动光通信、物联网、云计算、PCB、滤波器、光模块、天线等细分领域的发展，相关企业有望受益。
• 中美竞争：5G是科技领导地位之争，华为、中兴等国内企业有望主导SUB-6频段，国产替代趋势明显。
• 风险提示：运营商资本开支不及预期、5G应用和用户增长不及预期、中美贸易限制可能对行业造成影响。

关键信息

5G建设带动产业链增长

• 基站PCB：5G基站对高频、高速板材需求增加，预计2018~2026年中国5G宏基站建设PCB市场规模561亿元，全球市场规模将达935亿元。
• 滤波器：5G天线将采用大规模MIMO技术，滤波器数量需求将成倍增长，预计2020年全球滤波器市场将增长至25亿美元。
• 光模块：5G建设将推动光模块需求增长，预计2018~2026年全球市场规模将达52亿元。
• 天线：5G天线将向多频、有源化发展，预计2020年全球5G天线市场规模将达到87.5亿元，国内有望实现国产替代。

通信行业表现

• 2019年6月17日，申万通信板块估值为36.4倍，接近历史底部。
• 通信设备、网络建设、物联网板块涨幅领先，分别为26.4%、31.6%、29.3%。
• 光通信板块估值为18倍，与中证500指数持平，盈利能力较好。

投资策略

• 主设备厂商：推荐中兴通讯，建议关注烽火通信。
• 基站PCB/CCL：推荐沪电股份、深南电路、生益科技、华正新材。
• 滤波器：推荐世嘉科技、大富科技，建议关注ST凡谷、麦捷科技。
• 光器件：推荐光迅科技、天孚通信、新易盛。
• 环形器与连接器等配件：推荐立讯精密、天和防务，建议关注飞荣达。
• 边缘计算：推荐光环新网、星网锐捷。
• 物联网：推荐高新兴、广和通、移为通信。

风险提示

• 运营商资本开支不及预期
• 5G应用和用户规模增长不及预期
• 我国5G行业可能受到更大的贸易限制

详细分析

一、行业总体表现回顾

1. 三大运营商资本开支回暖：2019年资本开支增长约6%至3029亿元，其中移动的资本开支主要集中在无线网建设，占比达45.5%。
2. 4G业务发展瓶颈：4G用户渗透率超过80%，运营商需要建设5G网络以推动用户增长。
3. 行业涨幅居前：申万通信板块上涨18.5%，机构持仓增加，行业热度上升。
4. 估值接近历史底部：当前通信行业估值为36.4倍，远低于历史最高值157倍，有望迎来戴维斯双击。
5. 各板块表现：通信设备、网络建设、物联网板块涨幅领先，光通信板块估值最低。

二、5G重启行业高速增长

1. 基站建设：5G基站数量预计为450万个，小基站数量为675~900万个，预计5G基站主设备投资规模约5000亿元。
2. 传输网扩容：5G建设将带动光模块需求增长，预计2018~2026年全球市场规模将达52亿元。
3. 无线侧产业链：5G将推动射频器件需求增长，PCB、滤波器、天线等细分领域将受益。

三、5G开启万物互联时代

1. 物联网市场：预计2022年全球物联网市场规模将达到7728亿美元，中国将增长至1546亿美元，年均增长率51.3%。
2. 无线模组：2017年全球蜂窝数据类无线模组市场规模为68.2亿元，预计2022年将增长至203.98亿元，年均增长率为24.5%。
3. LPWA模组：NB-IoT、eMTC、LoRa等技术将推动物联网发展，预计2022年市场规模将达200多亿元。

图表目录

• 图表1：三大运营商资本开支情况
• 图表2：中国移动2019年资本开支分布
• 图表3：通信基站单季度产量量统计
• 图表4：运营商4G用户渗透率进入瓶颈阶段
• 图表5：电信业务累计总量与累计收入增速背离
• 图表6：中国移动用户增长与ARPU值背离
• 图表7：三大运营商营业收入情况
• 图表8：三大运营商净利润情况
• 图表9：2018年通信行业市场表现
• 图表10：2017~2019Q1通信行业机构持仓统计
• 图表11：通信行业估值情况
• 图表12：通信行业各子板块表现情况
• 图表13：通信行业各细分板块估值情况
• 图表14：通信行业营收同比
• 图表15：通信行业归母净利润同比
• 图表16：通信分板块营收
• 图表17：通信分板块净利润
• 图表18：通信行业毛利率与净利率
• 图表19：通信行业三费率
• 图表20：5G直接和间接经济产出预测
• 图表21：5G投资预测
• 图表22：5G产业链图
• 图表23：4G基站数量情况统计
• 图表24：5G承载组网架构
• 图表25：5G光模块市场空间预测
• 图表26：5G大规模MIMO天线
• 图表27：金属同轴腔体滤波器和陶瓷介质滤波器对比
• 图表28：陶瓷介质滤波器制作流程
• 图表29：金属腔体滤波器和陶瓷介质滤波器产业链
• 图表30：大富科技净利润情况
• 图表31：ST凡谷净利润情况
• 图表32：深南电路多功能集成技术基板产品
• 图表33：基站天线和功放PCB
• 图表34：基站中的单板与背板
• 图表35：单板与背板组装示意图
• 图表36：中国5G宏基站PCB市场规模测算
• 图表37：2009年全球天线厂商市场格局
• 图表38：2017年全球天线厂商市场格局
• 图表39：全球基站天线市场规模预测
• 图表40：主要天线厂商与主设备商合作情况一览
• 图表41：2013~2017中国物联网市场规模
• 图表42：全球及中国物联网市场规模预测