2021年下半年宏观经济与大类资产配置展望：千磨万击还坚劲_33页_2mb

2021年下半年宏观经济与大类资产配置展望总结

核心内容

本报告分析了2021年下半年的宏观经济走势及大类资产配置策略，指出海外与中国经济均延续复苏态势，继续看好风险资产。主要观点包括：美国经济基本恢复至疫情前水平，欧元区复苏滞后，通胀持续性与美联储政策退出成为海外投资主线；中国经济增长动能强劲，消费、出口与制造业投资支撑增长，CPI温和，PPI仍有上行空间，政策温和回归；大类资产配置方面，商品、股票表现优于债券与货币。

主要观点

海外经济复苏与政策退出

• 美国经济复苏：美国经济在2021年一季度已基本恢复至疫情前水平，消费为增长主要动力，私人投资与净出口贡献相对较小。
• 通胀与政策退出：通胀持续性成为关注重点，核心PCE通胀预计维持在2.5%左右，美联储可能在三季度开始缩减购债，四季度退出QE。
• 供应链瓶颈：疫情导致的供应链瓶颈中，运输瓶颈可能带来持续的通胀压力。

中国增长韧性与通胀控制

• 经济增长动能：消费强势回归，出口维持高景气，制造业投资在政策与需求支撑下增长。
• 通胀与货币政策：CPI温和上涨，PPI仍有上行空间，通胀不会对货币政策构成明显压力，政策温和回归，注重流动性与防风险。

关键信息

海外经济复苏情况

• 美国：经济已恢复至疫情前水平，消费强劲，但服务消费仍偏弱；工业产出和产能利用率尚未完全恢复，就业恢复尚不充分。
• 欧元区：经济复苏滞后于美国，供需分化明显，零售销售回升但工业生产仍低于疫情前水平。

中国宏观经济表现

• 消费：2021年一季度消费对GDP贡献显著回升，居民收入增长带动消费上行，但服务消费仍需时间恢复。
• 出口：受全球复苏和订单转移效应支撑，出口保持高景气。
• 制造业投资：在政策和需求支撑下保持高增长，但房地产投资增速将逐渐回落。
• 通胀：CPI温和，PPI上行，但PPI向CPI传导不畅，对货币政策影响有限。

大类资产配置建议

• 资产排序：商品 > 股票 > 债券 > 货币。
• 风险资产表现：A股成交量向头部公司集中，机构投资者偏好高流动性个股。
• 避险资产表现：债市波动性降低，流动性保持平稳，利差维持稳定。

风险提示

• 经济增长不及预期。
• 国内政策收紧较快。
• 疫情产生变数。

结论

2021年下半年，海外与中国经济均呈现复苏态势，但复苏节奏与结构不同。美国经济已基本恢复，但通胀与政策退出成为主要关注点；中国则在消费、出口和制造业投资的支撑下，展现出较强的韧性。在通胀温和与政策温和回归的背景下，大类资产配置仍以风险资产为主，商品和股票表现优于债券和货币。同时，需关注全球经济复苏与疫情演变带来的不确定性对资产价格的影响。