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报告摘要

金山办公 2020年业绩快报与投资分析总结

核心内容

金山办公（688111.SH）于2021年2月23日发布了2020年业绩快报，全年实现收入22.61亿元，同比增长43%；营业利润9.33亿元，同比增长132.24%；归母净利润8.79亿元，同比增长119.56%；归母扣非净利润6.19亿元，同比增长96.79%。公司表现稳健，尤其在疫情背景下展现出较强的抗压能力。

主要观点

业绩表现

收入增长：公司2020年全年收入为22.61亿元，同比增长43%。
利润增长：营业利润增长显著，达132.24%，归母净利润增长119.56%，归母扣非净利润增长96.79%。
毛利率：2020年毛利率为87.9%，保持较高水平。

业务发展

云计算模式：公司采用云计算商业模式，有效缓冲了疫情对业务的影响，同时借助远程办公趋势，推动云产品广泛使用。
月活用户：2020年3月主要产品月活达到4.47亿，下半年持续增长。
订阅业务：机构订阅业务实现高速增长，公司对这一业务模式持乐观态度，认为其有较大发展空间。

财务结构

净利润率：2020年净利润率为38.9%，显著高于收入增长率。
规模效应：公司产品化程度高，三费支出较少，从而提升了净利润增长速度。
收入确认：公司四季度收入增速较低，可能因部分收入延迟确认，若确认到2021H1，或有较好的表观表现。

投资建议

评级：公司被给予“买入-A”评级，预计2020-2022年EPS分别为1.91元、2.40元、3.04元。
估值：2020年市盈率（PE）为197.0倍，市净率（PB）为25.3倍，估值水平较高，但公司具备成长潜力。

关键信息

财务预测

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
主营收入	1,129.7	1,579.5	2,260.9	3,160.4	4,108.5
净利润	310.7	400.6	879.5	1,105.1	1,400.8
每股收益	0.67	0.87	1.91	2.40	3.04
每股净资产	2.57	13.16	14.85	16.88	19.29
市盈率	557.6	432.4	197.0	156.8	123.7
市净率	145.9	28.5	25.3	22.3	19.5

财务指标

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率	50.0%	39.8%	43.1%	39.8%	30.0%
营业利润增长率	56.7%	18.8%	132.3%	25.8%	26.7%
净利润增长率	44.9%	28.9%	119.6%	25.7%	26.8%
净利润率	27.5%	25.4%	38.9%	35.0%	34.1%
ROE	26.2%	6.6%	12.8%	14.2%	15.7%
ROA	19.1%	5.9%	11.3%	12.3%	13.6%
ROIC	38.5%	41.5%	-321.2%	-313.6%	-346.1%

投资评级

收益评级：买入-A（未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上）。
风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动）。

风险提示

云计算发展不及预期：可能影响公司未来的增长潜力。
公司业务发展不及预期：可能影响整体财务表现和估值。

总结

金山办公在2020年表现出色，尤其是在疫情冲击下，其云计算业务成为增长的重要驱动力。公司产品化程度高，有效控制了成本，提升了净利润增长速度。机构订阅业务的快速增长被认为是公司未来发展的重要方向，有助于提升收入可见度和估值水平。尽管公司估值较高，但其良好的财务表现和业务模式使其获得“买入-A”评级。投资者需关注云计算发展和公司业务进展的风险。

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