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中国联通 (00762:HK) 总结

核心内容概览

中国联通（00762:HK）发布2018年第三季度业绩预喜，显示其服务收入同比增长6.5%至2000亿人民币，净利润同比增长116.6%至88亿人民币。业绩增长主要得益于低基数效应及联营公司中国铁塔（788.HK）带来的约15亿净盈利。

主要观点

• 盈利增长显著：尽管整体电信行业收入增速放缓，但中国联通凭借运营费用削减及中国铁塔的贡献，实现了净利润的大幅增长。
• 未来增长面临挑战：由于4G用户基数庞大及漫游费取消，预计整体电信服务收入将持续下滑。ARPU（每用户平均收入）也将继续下降。
• 资本支出策略：公司2018年资本支出预计为500亿元人民币，重点投入主要城市、4G网络及高数据流量地区。未来5G投资可能增加，但分析师认为这将构成负担。
• 估值与评级：公司当前股价对应2018年市净率（PB）为0.7倍，目标价维持在9.5港币不变，对应9.3%的上行空间。维持“Hold”（中性）评级。
• 财务预测：预计2018年EPS为0.21元（同比增长200%），2019年为0.49元（同比增长133%），2020年为0.74元（同比增长51%）。

关键信息

业绩表现

• 收入：2016年为274,197百万人民币，2017年为274,829百万人民币，2018E为288,371百万人民币，2019E为302,488百万人民币，2020E为318,846百万人民币。
• 净利润：2016年为630百万人民币，2017年为1,850百万人民币，2018E为6,515百万人民币，2019E为14,988百万人民币，2020E为22,582百万人民币。
• 每股收益（EPS）：2016年为0.03元，2017年为0.07元，2018E为0.21元，2019E为0.49元，2020E为0.74元。

财务比率

• 市盈率（PE）：2016年为388.61，2017年为146.05，2018E为48.02，2019E为20.87，2020E为13.85。
• 市净率（PB）：2016年为0.78，2017年为0.58，2018E为0.73，2019E为0.71，2020E为0.68。
• EV/EBITDA：2016年为3.78，2017年为2.37，2018E为2.92，2019E为2.33，2020E为1.96。
• 净资产收益率（ROE）：2016年为0.10%，2017年为0.32%，2018E为1.11%，2019E为2.67%，2020E为4.02%。
• 债务与资产比率：2016年为62.93%，2017年为46.79%，2018E为47.39%，2019E为43.40%，2020E为40.95%。

资本支出（Capex）

• 总资本支出：2017年为42.1亿人民币，2018E预计为少于50亿人民币，同比增长18.7%。
• 移动网络支出：2017年为16.0亿人民币，2018E预计为少于18.5亿人民币，同比增长15.6%。
• 固网宽带及数据支出：2017年为8.8亿人民币，2018E预计为少于10亿人民币，同比增长13.6%。
• 基础设施、传输及其他支出：2017年为17.3亿人民币，2018E预计为少于21.5亿人民币，同比增长24.3%。

现金流

• 经营活动现金流：2016年为74,593百万人民币，2017年为85,054百万人民币，2018E为85,384百万人民币，2019E为88,814百万人民币，2020E为93,830百万人民币。
• 投资活动现金流：2016年为-95,749百万人民币，2017年为-47,336百万人民币，2018E为-19,682百万人民币，2019E为-47,667百万人民币，2020E为-65,251百万人民币。
• 融资活动现金流：2016年为22,877百万人民币，2017年为-28,414百万人民币，2018E为-24,075百万人民币，2019E为-50,770百万人民币，2020E为-33,194百万人民币。
• 现金及等价物：2016年末为21,755百万人民币，2017年末为23,633百万人民币，2018年末为32,937百万人民币，2019年末为74,564百万人民币，2020年末为64,942百万人民币。

投资评级

• 公司评级：维持“Hold”（中性）评级。
• 行业评级：未提及具体行业评级，但强调公司采用相对评级方法。

分析师信息

• 分析师：Marcus Li，注册编号A0230518010004，邮箱：lixw@swsresearch.com。
• 披露信息：分析师及其关联方不持有公司股票，但公司可能提供投资银行服务。

风险与免责声明

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