20160719-申万宏源研究_香港_-中国联通-00762.HK-错失良机_28页_1mb

报告摘要

中国联通（762:HK）首次覆盖报告总结

核心内容概览

本报告对中国联通（762:HK）进行了首次覆盖分析，并给出了减持评级。主要基于其财务表现、网络技术发展、市场竞争格局及政策环境等方面进行评估。

主要观点

市场表现与目标价
当前中国联通股价为 8.09 HK$，分析师给出的目标价为 7.21 HK$，较当前价格有约 11% 的下行空间。
- 2016年收入预计为 2871亿人民币（同比增长 3.64%）
- 2017年收入预计为 2942亿人民币（同比增长 2.47%）
- 2018年收入预计为 3012亿人民币（同比增长 2.40%）
- 2016年每股收益（EPS）预计为 0.20元（同比下降 54.54%）
- 2017年EPS预计为 0.25元（同比上升 25%）
- 2018年EPS预计为 0.34元（同比上升 36%）
4G用户渗透率低
- 中国联通在2015年4G用户渗透率仅为 40.7%，远低于中国移动的 60%
- 尽管2016年计划新增 6000万 4G用户，但预计仍将保持最低渗透率，导致收入增长有限
财务表现不佳
- 中国联通的资本回报率（ROA）和资产回报率（ROE）均为行业最低
- 2016年预计负债比例为 62.12%，远高于中国移动的 35.54%
- 2016年预计净现金流为 -98亿人民币，净利率约为 1.63%
- 股息收益率预计从 2.18% 下降至 0.94%
成本控制压力大
- 2015年资本支出达 1330亿人民币，同比增长 56.8%
- 2016年资本支出预计为 750亿人民币，同比下降 40%
- 运营及铁塔费用增长将导致营业利润从 107亿人民币 下降至 95.9亿人民币
行业趋势与挑战
- 传统电信业务（如固定线路通话、短信）增长放缓，收入贡献下降
- 移动互联网数据使用量快速增长，预计2020年移动宽带用户将达 12亿，占总用户数的 93%
- 政府推动宽带中国战略，要求运营商持续降低资费，影响盈利能力

关键信息

财务预测

项目	2014	2015	2016E	2017E	2018E
收入（人民币亿元）	284,681	277,049	287,122	294,222	301,273
净利润（人民币亿元）	12,055	10,562	4,687	6,046	8,046
每股收益（元）	0.50	0.44	0.20	0.25	0.34
股息收益率（%）	2.15	2.53	0.87	1.12	1.49
PE（倍）	14.32	16.35	36.84	28.56	21.46
PB（倍）	0.83	0.82	0.81	0.79	0.78