20210315-华泰证券-中国联通-00762.HK-业绩符合预期_移动ARPU升势持续_7页_1mb

中国联通2020年业绩总结

核心内容

中国联通于2020年实现收入增长和利润提升，整体表现符合预期。公司持续推动移动业务和产业互联网的发展，5G建设取得进展，ARPU（每用户平均收入）持续上升，同时保持资本支出的理性控制，展现出稳健的财务策略。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司收入同比增长4.6%至3,038亿元人民币，净利润同比增长10.3%至125亿元人民币，基本符合预测。
• 移动业务增长：2020年移动服务收入同比增长0.2%，但第二季度（2H20）收入增速回升至3.2%，主要得益于ARPU增长。
• ARPU提升：2020年移动ARPU同比增长4.1%至42.1元人民币，5G用户数达7,080万，5G渗透率23.3%，高于行业平均水平。
• 产业互联网增长：产业互联网收入同比增长30%至427亿元人民币，占总收入15.5%，其中云计算增长最快，达62.7%。
• 资本支出：2020年资本支出为676亿元人民币，低于预算，2021年计划支出700亿元人民币，主要用于5G网络建设。

关键信息

2020年财务数据概览

• 收入：3,038亿元人民币（同比+4.6%）
• 净利润：125亿元人民币（同比+10.3%）
• 派息率：40%，每股派息0.164元人民币

移动业务表现

• 移动服务收入：156,671亿元人民币（同比+0.2%）
• ARPU：42.1元人民币（同比+4.1%）
• 5G用户数：7,080万（渗透率23.3%）
• 5G ARPU：约70元人民币（比综合移动ARPU高66%）

产业互联网业务表现

• 收入：427亿元人民币（同比+30%）
• 收入占比：15.5%
• 各业务增长情况：
  • IDC/IT服务：+20.7%
  • 物联网：+39.0%
  • 云计算：+62.7%
  • 宽带收入：+2.4%（客户数增长3.1%，但ARPU下降0.2%）

资本支出

• 2020年：676亿元人民币（低于预算700亿元）
• 2021年计划：700亿元人民币（同比+3.5%），其中350亿元用于5G建设

盈利预测与估值

• 2021-2023年EPS预测：0.47 / 0.56 / 0.66元人民币
• 目标价：7.2港币（对应1.9倍2021年EV/EBITDA）
• 估值指标：
  • PE：8.63 / 7.20 / 6.16倍
  • PB：0.37 / 0.36 / 0.35倍
  • EV/EBITDA：1.22 / 1.18 / 1.15倍

风险提示

1. ARPU增长不及预期
2. 5G资本支出超预期
3. 市场竞争加剧
4. 派息政策可能更为保守

投资评级与结论

• 投资评级：维持“买入”评级
• 目标价：7.2港币
• 理由：基于1.9倍2021年预测EV/EBITDA估值，反映移动业务复苏和产业互联网增长带来的积极影响。

经营预测指标

盈利能力与财务指标

投资建议

• 维持“买入”评级：基于对移动ARPU提升和产业互联网增长的积极预期。
• 目标价：7.2港币，对应12.9倍2021年预测PE。

估值方法

• EV/EBITDA：基于历史数据和经营现金流，用于衡量电信公司的盈利能力。
• PE：反映公司每股收益与股价的比率，用于评估市场对公司未来盈利的预期。
• PB：反映公司每股净资产与股价的比率，用于衡量公司资产的市场价值。

投资者注意事项

• 风险提示：需关注ARPU增长、资本支出、竞争加剧及派息政策变动等风险。
• 估值折让：当前股价对应1.2倍EV/EBITDA，低于五年远期均值，折让适度。
• 盈利预测调整：2021-2022年收入预测上调，净利润预测也相应提高。

结论

中国联通2020年业绩符合预期，移动ARPU持续增长，5G用户渗透率提升，产业互联网业务增长强劲。公司资本支出控制合理，盈利预测上调，维持“买入”评级。投资者应关注ARPU增长及行业竞争态势，同时考虑估值折让因素。