20180817-申万宏源研究_香港_-中国联通-00762.HK-增速放缓_7页_1mb

报告摘要

中国联通（00762:HK）总结

核心内容

中国联通（China Unicom）在2018年上半年实现了服务收入1344亿元人民币，同比增长8.3%，高于行业平均增速4.1%。净利润达到59亿元人民币，同比增长1.4倍，主要受益于去年同期较低的基数。然而，公司对下半年的收入增长表示担忧，主要由于移动用户的ARPU值下降及中国移动的价格战影响。

主要观点

收入增长放缓：尽管上半年收入增长良好，但预计2018年全年服务收入增速将降至6.1%。移动服务收入同比增长9.7%，但ARPU值小幅下降至47.9元人民币。
成本控制有效：销售成本有所下降，手机补贴费用同比减少52.3%，销售和营销费用仅增长2.4%，低于收入增速。
固网业务增长有限：由于中国固网宽带渗透率较高，预计固网业务收入将维持平稳。
工业互联网表现突出：工业互联网收入在2018年第一季度同比增长39%，超出公司指引的30%。
资本支出计划：公司2018年资本支出指引为500亿元人民币，重点投资于主要城市、4G网络及高数据流量回报地区。计划在17个城市启动5G网络建设，首批1000个基站的初始投入为4亿元人民币。
财务改善：公司资产负债率降至43.8%，财务成本下降64%至11亿元人民币。但员工成本同比增长21.6%，主要由于激励机制改革和新业务人才引进。
评级下调：分析师将中国联通的评级从“增持”下调至“中性”，目标价从12.1港元下调至9.5港元，相当于0.8倍18E PB，有3.9%的上涨空间。

关键信息

财务数据（单位：亿元人民币）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
收入	274.20	274.83	288.37	302.49	318.85
净利润	63.00	185.00	65.15	149.88	225.82
每股盈利（EPS）	0.03	0.07	0.21	0.49	0.74
资产负债率	62.93%	46.79%	47.39%	43.40%	40.95%
股息收益率	0.00%	0.32%	0.89%	2.04%	3.07%
市盈率（PE）	414.10	155.63	51.17	22.24	14.76
市净率（PB）	0.83	0.62	0.78	0.76	0.73
EV/EBITDA	3.93	2.51	3.06	2.46	2.08

资本支出（单位：亿元人民币）

项目	2017A	2018E	YoY
总资本支出	42.1	<50	+18.7%
移动网络支出	16.0	<18.5	+15.6%
固网宽带及数据支出	8.8	<10	+13.6%
基础设施、传输及其他支出	17.3	<21.5	+24.3%

财务比率

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
每股收益（EPS）	0.03	0.07	0.21	0.49	0.74
每股经营现金流（OperatingCFPerShare）	3.11	3.55	2.79	2.90	3.07
每股股息（DividendPerShare）	0.00	0.03	0.08	0.19	0.28
净资产收益率（ROE）	0.10%	0.32%	1.11%	2.67%	4.02%
资产回报率（ROIC）	0.85%	0.95%	1.54%	3.24%	4.63%
净资产周转率	1.20	0.90	0.94	0.95	0.96
总资产周转率	0.45	0.48	0.49	0.54	0.57
有效税率	24.50%	24.50%	24.50%	24.50%	24.50%
股息收益率	0.00%	0.32%	0.89%	2.04%	3.07%

投资评级

公司评级：从“增持”下调至“中性”。
目标价：从12.1港元下调至9.5港元。
上涨空间：3.9%（基于0.8倍18E PB）。

其他信息

分析师：Marcus Li，A0230518010004，BHK128，邮箱：lixw@swsresearch.com。
相关报告：包括“China Unicom (00762:HK) — Temporary outrage”、“China Unicom (00762:HK) — Clear line”、“China Unicom (00762:HK) — Solid signals”。
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