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中国联通 (762:HK) 深度研究报告总结

核心内容

中国联通 (762:HK) 作为中国第一家在集团层面推行所有制改革的大型国企，正通过引入战略投资者来改善其经营效率和市场地位。本次改革旨在提升公司的资金实力、优化人才管理机制，并增强其在电信行业的竞争力。

主要观点

• 改革背景：由于在4G时代市场份额被中国移动（941:HK）大幅挤压，中国联通面临市场份额下降、收入减少和盈利能力下滑的困境。
• 改革目标：通过引入战略投资者，中国联通希望提升运营效率、改善财务状况，并重新获得在3G时代曾拥有的市场地位。
• 股权结构调整：中国联通计划通过非公开发行股票和出售老股的方式融资780亿人民币，稀释港股股东和战略投资者约10%至15%的股权。改革后，国企持股将维持在51%以上，同时引入约40%的私有资本。
• 董事会构成：董事会将由6名国企代表和4名私营企业代表组成，以实现更有效的治理和管理。
• 战略投资者：包括腾讯、百度、京东、阿里等大型互联网公司，这些投资者将有助于中国联通发展基于合作的价值增值服务。
• 目标价调整：基于改革带来的潜在价值增厚，目标价从15.07港元上调至16.20港元，对应35.7%的上涨空间，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

市场数据

估值指标

与主要竞争对手对比

4G用户增长对比

市场表现

• 移动数据使用量：2017年上半年平均每月计费移动数据为1.6GB，同比增长326%。
• 营销费用：2017年上半年营销费用同比下降6%。
• 手机补贴：同比下降54.7%。
• 移动服务收入：同比增长5.2%，高于行业平均水平4.6%。

未来展望

• 用户增长：预计未来两年新增移动用户将从每年1000万提升至2000万。
• ARPU增长：预计ARPU年增长率从1%提升至2%。
• 服务收入增长：预计未来三年服务收入年增长率将从3.42%提升至6.96%。

战略合作

• “212C”业务战略：中国联通与互联网公司合作，提供捆绑服务和促销活动，吸引用户使用其4G网络。
• 腾讯“王卡”：通过腾讯等互联网公司的合作，中国联通可提升ARPU并增强市场竞争力。

总结

中国联通通过混合所有制改革，有望改善其财务状况和市场竞争力。改革引入战略投资者，优化股权结构，提升运营效率，并通过与互联网公司的合作拓展增值服务。尽管目前面临市场份额和盈利能力的挑战，但改革提供了显著的增长潜力和价值提升机会，目标价上调至16.20港元，维持“买入”评级。