20220415-国金证券-安踏体育-02020.HK-短期疫情承压预期下调_期待疫后复苏_3页_1mb

安踏体育(02020.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

安踏体育作为中国领先的体育用品企业，持续受益于消费升级趋势。尽管短期受到疫情冲击，但公司凭借多品牌战略、DTC模式推进及渠道优化，展现出较强的抗压能力与增长潜力。分析师谢丽媛对安踏体育维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价将上涨15%以上。

市场数据

• 收盘价：93.100港元
• 流通港股：2,713.62百万股
• 总市值：252,638.35百万元
• 年内股价最高最低：189.70 / 85.250港元
• 香港恒生指数：21518.08

股价表现

• 3个月：-18.33%
• 6个月：未提供
• 12个月：-33.74%
• 相对恒生指数：-6.58%（3个月）
• 相对恒生指数：-8.19%（12个月）

事件回顾

公司于4月14日发布1Q22经营数据，显示：

• 安踏主品牌：流水同比增长10% - 20%（高段）
• FILA：流水同比增长40% - 45%（中单位数）
• 其他品牌：流水同比增长中单位数
• DTC进展顺利，预计推动收入增长

主要观点

安踏品牌

• 增长稳健：在3月疫情冲击下，仍实现中双位数增长，线上渠道增长超过30%
• 儿童业务增长：同比增长20% - 25%
• 品牌力提升：折扣率维持在73折左右，库销比控制在5左右
• 未来预期：预计2022年新增约700-900家DTC店铺，带动收入高双位数增长

FILA及其他品牌

• 高质量增长：尽管疫情冲击较大，但FILA和其它品牌仍优于国际竞品
• FILA布局：90%布局在购物中心、百货等高端渠道，抗压能力较强
• 儿童及潮牌增长显著：FILA儿童流水同比增长10% - 20%，潮牌同比增长20%以上
• 库存管理：FILA库销比提升至6-7，其他品牌略有增加，主要由于关店比例较高
• 折扣控制：FILA、迪桑特、可隆分别维持75折、9折、7-8折左右，对利润率影响有限

关键信息

• 财务指标：
  • 营业收入：预计2022-2024年分别为56,160 / 67,063 / 79,051百万元
  • 归母净利润：预计2022-2024年分别为8,202 / 10,320 / 12,377百万元
  • EPS预测：2022年为3.03元（下调10%），2023年为3.82元（下调8%），2024年为4.58元（下调9%）
  • PE估值：2022年为20倍，2023年为16倍，2024年为13倍
• 盈利预测：短期受疫情影响，FILA增速下调，但长期增长潜力大
• 多品牌战略：主品牌升级、FILA鞋类、儿童及潮牌、迪桑特、可隆等多品牌矩阵齐发力，推动业绩增长
• 风险提示：全球疫情反复、新品牌推广不及预期、行业竞争加剧等

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司长期增长潜力及DTC模式的推进
• 盈利预测调整：考虑到疫情对线下零售及物流的影响，下调2022-2024年盈利预测
• 未来预期：期待疫后复苏，短期压力犹存，但长期增长可期

比率分析

资产管理能力

• 应收账款周转天数：从41.9天下降至25.2天
• 存货周转天数：从105.3天下降至121.7天
• 应付账款周转天数：从99.5天下降至60.8天
• 固定资产周转天数：从27.6天下降至18.9天

偿债能力

• 净负债/股东权益：从4.19%下降至-48.98%
• EBIT利息保障倍数：从62.2下降至170.3
• 资产负债率：从48.90%下降至35.27%

附录：三张报表预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

风险提示

• 全球疫情反复
• 新品牌推广不及预期
• 行业竞争加剧

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5% - 15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% - 5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上