20220415-国信证券-安踏体育-02020.HK-一季度稳健增长_疫情影响下估值回调至3年低位_6页_754kb

安踏体育（02020.HK）总结

核心内容

安踏体育在2022年第一季度实现了稳健增长，尽管受到疫情影响，其估值已回调至三年低位，但分析师仍维持“买入”评级，认为疫情后公司具备较强的复苏潜力。

主要观点

• 一季度业绩表现：
  安踏品牌销售流水同比增长10%-20%，FILA品牌增长中单位数，其他品牌增长达40%-45%。

  • 1-2月增长强劲，3月受疫情影响出现下滑。
  • 线上渠道增长显著，占比达25%（安踏）和21%-22%（FILA）。
  • 库销比和折扣率相对稳定，显示库存管理良好。

• 疫情影响分析：
  疫情对部分封锁或半封锁地区线下销售造成较大冲击，如上海、吉林、深圳、广州、福建等，部分品牌线下流水下降30%-40%。

  • 安踏因直营结构优势，预计在疫情后恢复更快。

• 全年展望：
  Q2业绩预计恢复至原计划的60%-70%，全年流水增长目标可能下调，尤其是FILA因疫情影响较大，难以实现年初设定的15%-20%增长目标，而安踏受影响较小。

关键信息

• 公司战略与转型：
  安踏在2010年行业库存危机中率先进行零售转型，提升了渠道健康度与透明度。目前，公司已实现较高的直营比例，有助于在疫情后快速反弹。

• 盈利预测调整：
  2022-2024年净利润预测分别为82.9亿、111.6亿、138.1亿，较之前预测下调7.6%-2.6%。

  • 前收盘价对应PE分别为24.7x、18.4x、14.9x。
  • 合理估值区间下调至126.5-141.7港元，对应2023年PE为25x-28x。

• 财务表现：

  • 毛利率稳定在63%-64%，EBITDA Margin略有提升。
  • 营运资本变动由负转正，经营活动现金流显著增长。
  • 资产负债率维持在53%-47%，财务结构稳健。

• 风险提示：

  • 疫情反复可能持续冲击消费需求。
  • 原材料价格上涨可能影响成本。
  • 供应链物流受阻可能影响运营效率。
  • 市场系统性风险需关注。

投资建议

• 估值与评级：
  当前估值已回调至三年低位，反映市场悲观预期。考虑到疫情对业绩的不确定性，分析师下调合理估值区间，但仍维持“买入”评级。

• 未来预期：
  分析师看好疫情平稳后公司业绩的快速反弹，认为公司凭借直营结构和良好的库存管理，具备较强的抗风险能力与业绩弹性。

附表：财务预测与估值

风险提示

• 疫情反复可能抑制消费需求。
• 原材料价格大幅上涨可能增加成本压力。
• 供应链物流受阻可能影响交付效率。
• 市场系统性风险需警惕。

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