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药明康德（603259.SH）总结

核心内容概述

药明康德发布了2021年度业绩报告，并对2022年表现进行了展望。公司整体业绩符合预期，2021年实现营业收入229.0亿元，同比增长38.5%；归母净利润50.97亿元，同比增长72.2%；归母扣非后净利润40.64亿元，同比增长70.4%。经调整Non-IFRS归母净利润51.31亿元，同比增长41.1%。2022年公司预计收入增长将达65-70%，展现出强劲的增长潜力。

主要观点与关键信息

2021年业绩亮点

• 收入增长强劲：2021年全年收入同比增长38.5%，其中第四季度单季收入同比增长35.1%，环比增长6.6%，显示公司季度环比增长的稳定性。
• 净利润增速高于收入：归母净利润与经调整Non-IFRS归母净利润增速均超过收入增速，反映公司盈利能力增强。
• 毛利率下降：2021年主营业务毛利率为36.27%，同比下降1.7个百分点，主要受到美元贬值、原材料价格上涨及社保费用免征影响。
• 业务模式优势：公司的一体化CRDMO和CTDMO业务模式持续发力，推动2022年高增长确定性极强。

各业务板块表现

2022年展望

• 公司预计2022年收入增长将达65-70%，主要得益于旺盛的订单需求和业务模式的持续优化。
• 化学业务预计收入增速相较2021年翻番，测试业务和生物学业务将延续快速增长势头。
• WuXi ATU板块将加速发展，收入增速有望超过行业平均水平。
• WuXi DDSU板块将迭代升级，以满足国内新药研发服务的更高要求。

盈利预测与评级

• 2022-2024年归母净利润：预计分别为83.6亿元、105.5亿元、138.3亿元，同比增长64.1%、26.1%、31.0%。
• 对应PE：分别为39x、31x、24x，显示估值逐步下降，盈利预期上升。
• 维持“买入”评级：基于公司持续增长的确定性和业务模式优势。

风险提示

• 疫情经营风险：疫情可能对公司经营造成影响。
• 订单执行风险：订单执行不及预期可能影响业绩表现。
• 医药研发需求下降风险：若医药研发需求下降，可能影响公司收入。
• 国际贸易争端风险：国际贸易争端加剧可能影响公司业务。
• 汇率变动风险：汇率波动可能对财务表现产生影响。

财务指标分析

营收与利润

毛利率与净利率

• 毛利率：2021年为36.27%，预计2022年将有所回升。
• 净利率：2021年为22.3%，预计2022年维持稳定增长。

财务比率

偿债与营运能力

• 资产负债率：从2020年的29.3%上升至2021年的29.7%，预计2022年将有所提升。
• 流动比率：从2.9下降至1.7，显示流动性有所收紧。
• 速动比率：从2.3下降至1.1，显示短期偿债能力有所下降。
• 总资产周转率：从0.4提升至0.5，预计2022年将进一步提升。
• 应收账款周转率：从5.0保持稳定，预计2022年维持在5.5左右。
• 应付账款周转率：从13.4下降至10.2，显示应付账款管理有所收紧。

内生外延双轮驱动

内生能力建设

• 合全药业：在美国特拉华州建设制剂和原料药生产基地，预计2025年投入运营。
• 药明生：在上海临港建设细胞治疗及基因产品研发生产基地，面积15300平方米。
• 药明生基：在美国费城扩建高端检测实验室，面积13000平方米，产能提升三倍。

外延并购

• OXGENE公司：收购英国OXGENE公司，提升CTDMO技术能力。
• GMP制剂基地：收购百时美施贵宝在瑞士库威的GMP制剂生产基地，进一步拓展全球产能。

总结

药明康德2021年业绩表现强劲，收入和利润均实现高增长，业务模式优势显著。公司预计2022年将继续保持高增长，主要得益于旺盛的订单需求和业务模式的优化。各业务板块表现各异，化学业务增长最为突出，测试和生物学业务也将持续增长。公司通过内生和外延双轮驱动，不断提升服务能力与全球布局，为未来增长奠定基础。尽管存在一定的风险，但公司整体前景良好，维持“买入”评级。