20220531-国元证券-食品_饮料与烟草行业研究报告_新一轮猪周期已开启_静待股价与猪价共振_20页_2mb

新一轮猪周期已开启，静待股价与猪价共振总结

核心内容

新一轮猪周期已经开启，且猪价的拐点尚未完全确认。本轮周期的起点为2021年10月8日，生猪价格最低点为10.78元/公斤。尽管3月底以来猪价持续反弹，但因产能去化速度较快、周期时间较短，仍存在第三次探底的可能性。

主要观点

1. 猪价反弹因素多样

   • 疫情导致出栏节奏被打乱、运输受限及囤货增加，推高短期猪价。
   • 广东生猪禁运政策带动省内及周边猪价上涨。
   • 国家连续启动冻肉收储，提振市场信心，推动猪价上涨。
   • 产能去化放缓，但尚未停止，行业仍处于调整期。

2. 产能去化节奏变化

   • 自2021年7月至2022年4月，生猪产能去化时间为10个月，去化幅度为8.5%。
   • 去化速度虽放缓，但时间偏短，且养殖成本已抬高至16-17元/公斤，影响补栏行为。
   • 饲料成本上涨趋势明显，玉米、小麦及豆粕价格均呈上升态势，饲料成本易涨难跌。

3. 猪周期高度参考常规周期

   • 本轮周期产能去化幅度预计为10%，远小于“超级猪周期”的32.4%，更接近常规周期。
   • 常规周期猪价高点与低点价差在10~12元/公斤之间，因此本轮周期猪价高点可能在21-24元/公斤。
   • 全年均价预计在盈亏平衡线16-18元/公斤附近。

4. 投资策略建议

   • 生猪养殖板块进入配置的第二阶段，板块价值凸显。
   • 推荐关注新五丰、牧原股份，建议重点关注唐人神、温氏股份、天邦股份等企业。
   • 从性价比、养殖成本和财务风险三个维度筛选标的。

关键信息

• 猪价走势：2022年3月底以来猪价反弹，从12元/公斤上涨至15.69元/公斤。
• 产能去化：自2021年7月至今，能繁母猪存栏量环比下降0.2%，累计下降8.5%。
• 行业周期：2006年以来的四次猪周期中，本轮周期两次探底间隔最短，仅为5个月。
• 饲料成本：玉米、小麦及豆粕价格均上涨，饲料成本中枢抬升，影响养殖盈利。
• 行业数据：2022年Q1生猪出栏量同比增长49%，猪肉产量同比增长14%，价格呈现季节性特征。
• 投资建议：从市净率、养殖成本和财务风险角度分析，推荐新五丰、牧原股份，建议关注唐人神、温氏股份、天邦股份等企业。

投资建议与标的推荐

• 推荐企业：新五丰、牧原股份
• 重点关注企业：唐人神、温氏股份、天邦股份
• 推荐理由：
  • 新五丰和牧原股份具备较低的市净率，且养殖成本控制较好。
  • 牧原股份的养殖完全成本为15.8元/公斤，是A股上市企业中最低的。
  • 新五丰货币资金/短期债务比例为1.1，财务风险相对较低。

风险提示

• 疫病风险：疫情可能对生猪供应和价格产生影响。
• 产能去化不及预期：若产能去化不及预期，可能影响猪价上涨幅度。
• 猪肉需求下降：消费疲软可能抑制猪价上涨。
• 出栏量不及预期：出栏节奏变化可能影响供需平衡。
• 财务风险：部分企业存在较高的资产负债率，可能影响偿债能力。

附录与数据来源

• 数据来源：Wind、国家统计局、华储网、国元证券研究所
• 图表目录：包含25张图表，涵盖猪价走势、产能变化、饲料价格、行业配置阶段等。
• 附表：列出重点公司盈利预测、PB水平、养殖成本及财务指标等详细数据。

结论

当前生猪养殖板块处于新一轮猪周期的第二阶段，猪价有望逐步回升，但需注意潜在的三次探底风险。随着产能去化放缓、猪价反弹及行业配置价值显现，建议投资者关注具备低估值、低成本及稳健财务结构的养殖企业，以把握未来上涨趋势。