2022年通胀展望系列（一）：新一轮猪周期：信号、拐点、影响_16页_1mb

2022年通胀展望系列（一）：新一轮猪周期与CPI影响分析

核心内容

本文分析了2022年新一轮猪周期的启动信号、拐点时间以及对CPI的影响，重点探讨了能繁母猪存栏变化、养殖户亏损、季节性效应和行业集中度等因素对猪价走势的推动作用。

主要观点

• 猪周期启动信号：
  猪周期的启动信号并非单一，能繁母猪存栏去化是重要指标，但养殖户深度亏损才是更有效的前瞻信号。
  能繁母猪存栏下降通常领先猪价上涨约1年，但每一轮猪周期的下行及磨底期时长不一，因此不能简单外推。

• 当前猪周期拐点预测：
  2022年7月至8月可能是新一轮猪周期上涨的拐点。
  当前生猪行业已陷入深度亏损，能繁母猪存栏明显去化，结合三元母猪高存栏及头部猪企举债扩张等特殊因素，拐点已具备启动条件。

• 猪价对CPI的影响：
  2022年猪肉价格对CPI的拉动作用在不同情形下可能达到0.3%、0.5%、0.7%。
  由于猪肉在CPI中的权重预计会下降，对CPI的拉动效应将相应减弱。

关键信息

一、猪周期规律：新一轮上涨的启动信号

• 能繁母猪存栏：
  能繁母猪存栏的变化是猪周期价格变化的长期领先指标，通常影响10个月后的生猪出栏，进而影响猪肉价格。
  但能繁母猪去化是一个漫长而反复的过程，不能直接外推出猪价上涨。

• 深度亏损信号：
  养殖户深度亏损是更为有效的前瞻信号，通常意味着产能出清的开始。
  历史上，猪周期尾声的深度亏损持续时间在12至14个月之间，是判断拐点的重要依据。

二、本轮猪周期：拐点或在明年7-8月

• 行业亏损现状：
  当前生猪养殖成本高企，猪粮比创历史新低，自繁自养生猪亏损幅度较深，行业整体处于深度亏损状态。

• 能繁母猪去化趋势：
  2021年以来，头部猪企的能繁母猪存栏已连续三个季度去化，且受三元母猪高存栏影响，产能去化时间可能有所延迟。

• 季节性效应：
  猪肉价格在年中和冬季（12月至次年1月）存在季节性上涨趋势，预计2022年7-8月将迎来价格上涨拐点。

三、猪周期启动：对明年CPI的影响

• 三种情形假设：

  • 中性情形：2022年末猪肉价格或升至27~36元/公斤，对CPI的拉动最高达0.5%。
  • 上涨较慢情形：2022年末猪肉价格或升至24~30元/公斤，对CPI的拉动最高达0.3%。
  • 上涨偏快情形：2022年末猪肉价格或升至32~40元/公斤，对CPI的拉动最高达0.7%。

• CPI权重变化：
  由于2021年上半年猪肉价格大幅下跌，预计2022年10月猪肉在CPI中的权重将降至1.18%，较2021年9月的2.39%明显下降。

• 价格涨幅预测：
  猪周期启动前半年通常会有约50%的涨幅，对CPI的拉动作用较为显著。

风险提示

• 生猪收储政策变化
• 养殖环保政策扰动
• 猪瘟等疫情加剧

结论

本文认为，2022年7月至8月可能成为新一轮猪周期上涨的拐点，而猪肉价格对CPI的影响将取决于行业去化速度和价格涨幅。不同情境下，对CPI的拉动作用存在较大差异，整体压力有限。