20150309-华泰证券-畜禽_产业链新一轮投资周期到来-4月份猪价要涨_16页_841kb

行业研究总结：农林牧渔行业及猪价走势分析

核心内容

本报告分析了2015年农林牧渔行业的投资前景，特别是生猪价格走势对整个畜禽产业链的影响。报告认为，尽管当前猪价走势让投资者感到困惑，但猪周期依然存在，并且可能更加规律。基于对供需格局、能繁母猪存栏量、PSY（每头母猪年出栏量）以及行业发展趋势的分析，报告提出畜禽产业链新一轮上涨周期即将启动，猪价有望迎来大幅反弹。

主要观点

• 猪周期依然存在：猪价波动具有周期性，受市场供需、行业组织结构变化、生产周期等因素影响，且随着养殖规模化，猪周期将更加规律。
• 供需格局改善：2015年生猪供需格局将明显好于2013年同期，预计4月份猪价开始上涨，年内高点或超过17元/公斤。
• 需求端变化影响猪价：中央反腐政策和经济增速放缓导致猪肉消费系统性下滑，但这也为供需失衡、母猪产能过度淘汰和猪价大幅上涨创造了条件。
• 供给端持续下滑：能繁母猪存栏量持续下降，预计2015年3月降至4000万头左右，PSY达到16.4，远超2014年水平，具备猪价反转的基础。
• 投资策略建议：重点关注优秀养殖企业（如雏鹰农牧、牧原股份、天邦股份、正邦科技）、猪料龙头（如大北农）和动物疫苗企业（如天邦股份），这些企业在行业复苏中将有较大的业绩弹性。

关键信息

1. 猪价走势分析

• 猪周期的规律性：自1978年改革开放以来，猪价呈现周期性波动，近年来波动周期更规律。
• 猪价反弹基础：2012年11月能繁母猪存栏量达到高峰，预计2013年三季度后期具备上行动力。
• 猪价短期预测：2015年4月猪价开始上涨，年内高点或超17元/公斤。

2. 供需关系变化

• 需求端：2015年潜在需求较2013年下降约10%，主要受反腐、经济放缓等因素影响。
• 供给端：生猪存栏量同比降幅持续扩大，预计2015年3月存栏量同比降幅达10.45%。
• 供需结合：供需格局改善将推动猪价反弹，且反弹空间更大。

3. PSY与猪价反转

• PSY提升：2015年PSY预计达到16.4，高于2014年水平，说明母猪数量不足，支持猪价反转。
• 亏损周期延长：2015年实际猪粮比最低点为4.48，亏损时间超过12个月，远超上一周期，为产能淘汰和猪价上涨提供条件。

4. 投资策略

• 养殖板块：推荐雏鹰农牧（模式优秀）、牧原股份（成本领先）、天邦股份（技术高端布局）、正邦科技（成本降低弹性大）。
• 饲料板块：推荐大北农，其在综合服务竞争中具备领先优势。
• 动物疫苗板块：推荐天邦股份，其技术积淀深厚，市场化产品储备丰富，未来增长潜力大。

风险提示

• 生猪养殖去产能进度放缓可能影响猪价上涨节奏。

图表与数据支持

• 图1：鸡鸭价格跟随猪价波动
• 图2：改革开放后我国生猪价格波动性
• 图3：我国年出栏量50-2999的养殖场是规模化提升主力
• 图4：美国生猪价格呈现规律性波动，平均周期为3.45年
• 图5：外三元生猪饲养周期图
• 图6：当前距离上一周期底部已过去3年多
• 图7：猪价走势与能繁母猪存栏量关系示意图
• 图8：猪价走势与能繁母猪存栏量关系示意图
• 图9：非家庭直接消费猪肉量占比越来越大
• 图10：餐饮业餐费收入实际同比增速和猪产量同比
• 图11：2015年各月份生猪存栏量预测
• 图12：猪价走势与能繁母猪存栏量关系示意图
• 图13：PSY逐年提升
• 图14：本轮亏损周期长于上一轮

行业评级

• 行业评级：增持（维持）
• 评级依据：基于未来6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的比较。

评级说明

• 增持：行业股票指数超越基准
• 中性：行业股票指数基本与基准持平
• 减持：行业股票指数明显弱于基准

公司信息

• 研究员：李方新，执业证书编号：S0570512070078
• 联系方式：025-51863255，lifangxin@htsc.com

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