新一轮猪周期已开启，静待股价与猪价共振
核心内容概述
新一轮猪周期已确认开启，其起点为2021年10月8日，生猪价格最低点10.78元/公斤。尽管当前猪价反弹，但猪价拐点尚未明确，不排除出现第三次探底的可能性。生猪产能去化已放缓，但尚未完全停止。预计本轮猪周期的产能去化幅度约为10%，与常规猪周期相符，猪价高点可能在21-24元/公斤之间，全年均价可能维持在16-18元/公斤的盈亏平衡线附近。猪价高点可能出现在第四季度，受益于春节备货效应。
主要观点
1. 新一轮猪周期的起点已确认
- 生猪价格在2021年10月8日达到最低点10.78元/公斤，标志着新一轮猪周期的开始。
- 当前猪价呈现“W型”探底，但两次探底间隔仅5个月，短于前几轮周期，表明周期特征有所变化。
- 猪价反弹主要受新冠疫情、广东禁运、冻肉收储等因素影响，但实际拐点尚未到来。
2. 产能去化放缓但尚未停止
- 从2021年7月至2022年4月，生猪产能去化时间达10个月，去化幅度为8.5%，速度较快但时间较短。
- 养殖亏损收窄，盈利预期改善，导致产能去化速度放缓。
- 饲料成本上升（玉米、小麦、豆粕）影响养殖利润，养殖户补栏更加理性。
3. 猪周期高度参考常规周期
- 历史数据显示，常规猪周期的高低价差在10~12元/公斤之间。
- 预计本轮猪价高点可能在21-24元/公斤，全年均价接近盈亏平衡线。
- 猪价高点可能出现在第四季度，与季节性需求修复和供给下降相关。
关键信息
供需变化
- 生猪出栏量边际下降，宰后均重窄幅震荡，供给端改善。
- 猪肉进口量大幅下降，预计2022年进口量约为200万吨，接近非瘟前水平。
- 猪肉消费具有季节性特征，下半年需求有望修复。
政策与市场因素
- 广东省禁止外省生猪调入，短期内推高猪价。
- 冻肉收储提振市场信心，推动猪价反弹。
- 疫情对出栏节奏和运输造成影响，局部囤货现象推动价格上涨。
价格与成本关系
- 猪料比价和猪粮比价回升，显示养殖盈利预期改善。
- 饲料成本持续上涨，尤其是玉米和豆粕，养殖成本中枢已抬高至16-17元/公斤。
- 2022年4月猪价反弹至15.5元/公斤以上，带动养殖亏损收窄。
投资建议
板块配置阶段
- 生猪养殖板块进入配置第二阶段，即猪价上涨兑现阶段。
- 板块指数与猪价出现背离，表明市场情绪已有所改善，配置价值凸显。
- 本轮周期的配置价值最高，适合逐步加仓。
个股选择标准
- 性价比：推荐市净率较低的企业，如新五丰、牧原股份、唐人神。
- 养殖成本：成本较低的企业更具优势，如牧原股份（15.8元/公斤）、唐人神（17.5元/公斤）。
- 财务风险：关注资产负债率和货币资金/短期债务比，推荐温氏股份、新五丰、唐人神。
推荐股票
| 公司名称 |
股票代码 |
投资评级 |
昨收盘（元） |
总市值（百万元） |
2022E EPS |
2023E EPS |
2022E PE |
2023E PE |
| 牧原股份 |
002714 |
买入 |
49.15 |
261580.41 |
1.61 |
5.93 |
31.77 |
8.63 |
| 新五丰 |
600975 |
买入 |
7.87 |
6335.67 |
-0.69 |
1.12 |
-11.60 |
7.20 |
风险提示
- 疫病风险：如非洲猪瘟、口蹄疫等可能影响产能和价格。
- 产能去化不及预期：若去化速度放缓，可能导致猪价上涨不及预期。
- 猪肉需求下降：受经济下行或消费习惯改变影响。
- 生猪出栏量不及预期：可能影响供给端改善。
- 财务风险：部分企业资产负债率偏高，需关注偿债能力。
图表与数据支持
- 图1：2006年以来四次猪周期复盘
- 图2：2021年-2022年4月能繁母猪存栏量
- 图3：生猪存栏量环比同比变化
- 图4：广东省生猪屠宰前平均重量
- 图5：全国生猪宰后白条均重
- 图6：生猪价格季节性特点
- 图7：猪肉价格季节性特点
- 图8：生猪定点屠宰企业月度屠宰量
- 图9：猪肉产量季节性特点
- 图10：猪肉及猪杂碎进口量
- 图11：猪肉进口量
- 图12：上海批发市场白条猪肉价格
- 图13：节后南北方生猪价差
- 图14：2005-2021年能繁母猪存栏量
- 图15：自繁自养生猪头均盈利
- 图16：外购仔猪育肥盈利
- 图17：仔猪价格
- 图18：后备二元母猪价格
- 图19：猪料比价和平衡点
- 图20：猪粮比价
- 图21：玉米价格
- 图22：小麦价格
- 图23：豆粕价格
- 图24：育肥猪配合饲料平均价
- 图25：养殖板块配置的三个阶段
附表参考
表1：本轮周期两次探底时间较短
| 周期名称 |
第一次探底时间 |
第二次探底时间 |
两次探底时间间隔 |
| 第二轮猪周期 |
2009/5/1 |
2010/4/9 |
11个月 |
| 第三轮猪周期 |
2014/4/18 |
2015/3/13 |
11个月 |
| 第四轮猪周期 |
2018/5/18 |
2019/2/1 |
9个月 |
| 第五轮猪周期 |
2021/10/8 |
2022/3/25 |
5个月 |
表2：2022年冻肉收储情况
| 收储批次 |
收储时间 |
计划收储（万吨） |
实际成交量（万吨） |
成交率 |
成交均价（元/吨） |
对应毛猪价格（元/公斤） |
市场猪价（元/公斤） |
| 第一批 |
2022/3/3 |
1.94 |
1.94 |
100% |
19135 |
13.37 |
12.36 |
| 第二批 |
2022/3/10 |
3.8 |
2.2 |
58% |
21870 |
15.33 |
11.99 |
| 第三批 |
2022/4/2 |
1.18 |
1.18 |
100% |
19464 |
13.61 |
12.53 |
| 第四批 |
2022/4/14 |
4 |
0.27 |
7% |
21800 |
15.28 |
12.56 |
| 第五批 |
2022/4/22 |
4 |
0 |
0% |
21950 |
15.38 |
14.27 |
| 第六批 |
2022/4/29 |
4 |
0.18 |
5% |
22910 |
16.07 |
14.91 |
| 第七批 |
2022/5/13 |
4 |
0.45 |
11% |
24090 |
16.91 |
15.32 |
| 第八批 |
2022/5/20 |
4 |
0.03 |
1% |
24380 |
17.12 |
15.74 |
| 第九批 |
2022/5/26 |
0.5 |
0.5 |
100% |
24710 |
17.36 |
15.86 |
表3：前几轮猪周期高低价差统计
| 起止时间 |
上行周期（月） |
下行周期（月） |
周期长度（月） |
猪价低点（元/公斤） |
猪价高点（元/公斤） |
波动因素 |
| 2006.5-2009.5 |
22 |
14 |
36 |
6.23 |
17.45 |
疫情、饲料涨价 |
| 2009.5-2014.4 |
28 |
31 |
59 |
8.98 |
19.92 |
疫情、饲料涨价 |
| 2014.5-2018.5 |
25 |
24 |
49 |
10.45 |
21.2 |
环保禁养 |
| 2018.6-2021.10 |
31 |
10 |
41 |
10.01 |
40.98 |
非洲猪瘟、饲料涨价、进口增加 |
表4：能繁母猪存栏与生猪出栏及价格关系
| 年份 |
年均能繁母猪存栏量（万头） |
生猪出栏量（万头） |
猪肉产量（万吨） |
生猪出肉量（公斤/头） |
猪价高点（元/公斤） |
猪价低点（元/公斤） |
年内平均价格（元/公斤） |
| 2017 |
4344 |
68861 |
5451.8 |
79.17 |
18.14 |
12.82 |
15.37 |
| 2018 |
4236 |
69382 |
5403.7 |
77.88 |
15.2 |
9.9 |
12.58 |
| 2019 |
3331 |
54419 |
4255.3 |
78.20 |
40.98 |
11.32 |
21.82 |
| 2020 |
3748 |
52704 |
4113.3 |
78.05 |
38.32 |
27.61 |
34.01 |
| 2021 |
4418 |
67128 |
5296 |
78.89 |
36.34 |
10.78 |
20.28 |
表5：当前主要上市养殖企业PB水平
| 公司名称 |
股票代码 |
当前PB |
第三轮猪周期PB最大值 |
第三轮猪周期PB最小值 |
第四轮猪周期PB最大值 |
第四轮猪周期PB最小值 |
| 牧原股份 |
002714 |
5.6 |
18.3 |
2.7 |
18.0 |
2.4 |
| 温氏股份 |
300498 |
4.0 |
10.4 |
2.7 |
7.2 |
1.7 |
| 新希望 |
000876 |
2.4 |
3.0 |
0.9 |
6.0 |
1.2 |
| 正邦科技 |
002157 |
52.1 |
8.0 |
1.3 |
9.0 |
1.1 |
| 天邦股份 |
002124 |
4.2 |
11.6 |
2.1 |
12.6 |
0.8 |
| 唐人神 |
002567 |
1.8 |
4.3 |
1.3 |
4.4 |
1.0 |
| 傲农生物 |
603363 |
15.0 |
- |
- |
14.9 |
1.8 |
| 巨星农牧 |
603477 |
3.3 |
- |
- |
- |
- |
| 新五丰 |
600975 |
3.2 |
12.3 |
2.4 |
9.3 |
1.9 |
| 天康生物 |
002100 |
1.8 |
5.5 |
1.8 |
4.2 |
1.2 |
表6：主要生猪养殖企业头均市值水平
| 公司名称 |
股票代码 |
2022E出栏量（万头） |
2023E出栏量（万头） |
2022E头均市值（元/头） |
2023E头均市值（元/头） |
历史最高（元/头） |
历史最低（元/头） |
历史平均（元/头） |
| 牧原股份 |
002714 |
5500 |
7000 |
4756 |
3737 |
21302 |
3271 |
8964 |
| 温氏股份 |
300498 |
1800 |
2700 |
4115 |
2743 |
13162 |
2693 |
5436 |
| 新希望 |
000876 |
1400 |
1800 |
2394 |
3529 |
19102 |
1525 |
8473 |
| 天邦股份 |
002124 |
400 |
500 |
2449 |
1959 |
16853 |
1300 |
5223 |
| 唐人神 |
002567 |
200 |
350 |
3026 |
1729 |
26609 |
1361 |
7071 |
| 傲农生物 |
603363 |
550 |
800 |
2904 |
1996 |
27399 |
1098 |
5848 |
| 巨星农牧 |
603477 |
150 |
300 |
5283 |
2641 |
- |
- |
- |
| 新五丰 |
600975 |
150 |
300 |
3224 |
1612 |
19979 |
1009 |
7413 |
| 天康生物 |
002100 |
220 |
400 |
3955 |
2175 |
18173 |
913 |
7504 |
表7：从养殖成本和财务风险角度看生猪养殖股的配置机会
| 公司名称 |
股票代码 |
2022Q1出栏量（万头） |
养殖成本（元/公斤） |
资产负债率 |
货币资金/短期债务 |
| 牧原股份 |
002714 |
1381.7 |
15.8 |
65.18% |
0.4 |
| 温氏股份 |
300498 |
402.35 |
18 |
66.48% |
1.0 |
| 新希望 |
000876 |
369.68 |
20 |
68.43% |
0.5 |
| 正邦科技 |
002157 |
242.61 |
20 |
97.03% |
0.2 |
| 天邦股份 |
002124 |
100.43 |
21 |
83.67% |
0.3 |
| 唐人神 |
002567 |
38.34 |
17.5 |
61.15% |
0.5 |
| 傲农生物 |
603363 |
104.67 |
19.7 |
89.92% |
0.1 |
| 巨星农牧 |
603477 |
- |
17 |
49.15% |
0.4 |
| 新五丰 |
600975 |
13.59 |
19.1 |
63.39% |
1.1 |
| 天康生物 |
002100 |
37.69 |
18 |
55.51% |
0.5 |
结论
新一轮猪周期已开启，猪价与股价将逐步共振。当前生猪养殖板块进入配置第二阶段，具备较高的投资价值。建议关注新五丰、牧原股份等企业，因其具备较低的市净率、养殖成本优势及较好的财务状况。同时，需警惕疫病、产能去化不及预期、需求下降等风险因素。
