20140410-中国银河-农林牧渔行业_猪周期专题调研深度研究报告-果断布局养殖_备战新一轮猪周期_21页_1mb

报告摘要

农林牧渔行业研究报告：2014年猪周期分析

核心观点

2014年中期，猪价将出现周期性底部，预计在4-5月份。
新一轮猪周期可能于2014年4-5月份启动，2015年将迎来趋势性上涨。
能繁母猪存栏量加速下滑，是猪周期反转的关键因素。
国家收储政策对提振市场信心有一定作用，但对猪价影响有限。
养殖行业竞争格局将由“金字塔型”向“哑铃型”过渡，大型养殖集团与家庭农户将成为行业中坚力量。

主要观点与关键信息

一、2014年猪价中期周期性见底概率大

能繁母猪存栏量加速下滑
- 2014年2月能繁母猪存栏量为4869万头，同比下降3.5%，环比下降0.8%，为一年来最大环比下滑。
- 补栏积极性低迷，仔猪价格跌至19.19元/公斤，同比下滑13.29%。
- 养殖户资金链紧张，部分养殖户因亏损而开始淘汰母猪，淘汰幅度甚至达到50%。
- 疫情频发可能进一步加速产能淘汰。
短期猪价走势
- 4月份预计猪价将在成本线以下（11-13元/公斤）徘徊。
- 5、6月份猪价将逐步走出底部，进入上涨阶段。
- 7、8月份猪价可能涨至成本线以上（14元/公斤），预计四季度高点可能触及18元/公斤。
猪价见底的信号
- 养殖户亏损持续3个月以上，且猪粮比低于6:1时，猪价见底。
- 2014年猪价已跌破去年低点，表明市场已进入底部区域。

二、历史猪周期统计规律

猪周期历史回顾
- 自1993年以来，生猪价格经历了5个周期，平均周期为3-4年。
- 第一个周期（1993年4月-1996年4月）历时3年，猪价最低为2.6元/公斤，最高为9.4元/公斤。
- 第五个周期（2006年4月-2010年5月）历时4年，猪价最低为8.75元/公斤。
猪周期规律性启示
- 猪价低点逐步提高，主要由于饲料成本和人工成本上升。
- 周期时间逐渐延长，与规模化养殖发展有关。
- 猪价通常在4-5月份见底，10月份前后开始上涨。
- 养殖户大面积亏损约4个月，猪价见底。

三、未来养殖行业竞争格局演变

规模化养殖加速
- 2007年全国万头猪场数量为1852家，2011年增长至4099家，增长121%。
- 万头以上猪场在猪价低迷时期更稳定，不会轻易退出市场。
养殖成本成为关键
- 大型养殖集团通过精细化管理和先进设备，成本控制能力较强。
- 家庭农户成本控制能力强，不需要雇人，养殖责任心强，具有竞争优势。
- 100-500头母猪规模的猪场成本较高，且难以退出市场。
竞争格局向哑铃型转变
- 未来生猪养殖将形成哑铃式结构：一头是大型养殖集团（如温氏、牧原、正邦、雏鹰等），另一头是家庭农户。
- 养殖户竞争将由数量转向质量，精细化管理成为核心。

四、投资策略

建议：当前处于猪周期底部，建议机构投资者积极布局，逐步加仓。
推荐公司：
- 牧原股份（002714.SZ）：推荐
- 正邦科技（002157.SZ）：推荐
- 雏鹰农牧（002477.SZ）：推荐
- 天邦股份（002124.SZ）：推荐
风险提示：
- 能繁母猪淘汰进度低于预期
- 猪价涨幅低于预期

关键数据与图表

表7：生猪养殖重点公司
- 牧原股份：2013年盈利1.43元/股，2014年预计盈利1.34元/股，2015年预计盈利2.69元/股；2013年PE为22倍，2014年PE为23倍，2015年PE为12倍。
- 正邦科技：2013年盈利0.04元/股，2014年预计盈利0.1元/股，2015年预计盈利0.41元/股；2013年PE为154倍，2014年PE为61倍，2015年PE为15倍。
- 雏鹰农牧：2013年盈利0.11元/股，2014年预计盈利0.15元/股，2015年预计盈利0.5元/股；2013年PE为80倍，2014年PE为58倍，2015年PE为17倍。
- 天邦股份：2013年盈利0.29元/股，2014年预计盈利0.30元/股，2015年预计盈利0.6元/股；2013年PE为30倍，2014年PE为30倍，2015年PE为15倍。
表1：历年政府收储数量和猪价表现
- 2009年6-8月收储12万吨，猪价上涨25%。
- 2010年4月收储1.7万吨，猪价止跌企稳。
- 2010年5-6月收储10.6万吨，猪价见底。
- 2012年5月收储4万吨，猪价跌幅缩窄。
- 2013年4月收储19万吨，猪价企稳。
- 2014年3月收储6.5万吨，猪价见底。
表2：我国生猪规模化养殖占比增加
- 2007年，年出栏1-49头的养殖户占比高达64.51%，而2013年该比例下降至48.23%。
- 2013年，年出栏50000头以上猪场仅占0.00%。
表3：湖北万头猪场成本构成
- 饲料：1056元/头
- 人工：40元/头
- 折旧：100元/头
- 疫苗：50元/头
- 母猪摊销：250元/头
- 其他：80元/头
- 合计：1576元/头（平均成本7.16元/斤）
表4：湖北某夫妻养殖户（50头母猪）成本构成
- 饲料：1020.8元/头
- 人工：30元/头
- 折旧：20元/头
- 疫苗：15元/头
- 母猪摊销：250元/头
- 其他：100元/头
- 合计：1435.8元/头（平均成本6.52元/斤）
表5：外出打工与养猪效益对比
- 一对夫妇外出打工年收入5万元，母猪30头年出栏500头，年收入5万元（以100元/头净利计算）。
- 小型养殖户对猪价敏感，退出最为容易。
表6：几大养殖集团未来规划布局情况
- 温氏集团：布局华南，计划向东北、华北发展，2014年预计出栏1220万头。
- 正邦科技：重点向东北、华北发展，2014年预计出栏185万头。
- 新希望六和集团：未来重点发展山东、河北，2015年出栏150万头。
- 中粮集团：主要在湖北、成都、天津，2014年预计出栏200万头。
- 牧原食品：主要在河南，2014年预计出栏180万头。
- 艾格菲：布局长江以北，2014年预计出栏50万头。