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总量研究：新一轮猪周期的起点何时出现？

核心内容

本文探讨了新一轮猪周期的起点问题，分析了猪价走势、产能去化、市场预期以及对通胀的影响。核心观点认为，二季度猪价大概率筑底，新一轮猪周期的起点确认，但预计下半年猪价上涨将更为温和，对通胀影响可控。同时，生猪养殖板块已先行反弹，未来或再次出现上涨行情。

主要观点

1. 新一轮猪周期开启的条件

• 产能去化明显：通常在养殖利润连续亏损12-14个月后，产能去化幅度需达到15%以上。
• 经历“W”型二次探底：猪价需经历两次探底，最终调整到位。
• 具备催化剂：如季节性需求回升、猪瘟疫情、环保政策等，引发市场对未来供给的悲观预期。

2. 二季度猪价筑底分析

• 短期供过于求：目前猪肉供给仍处于高位，猪价继续承压。
• 猪价调整到位：猪价已连续一年快速下行，经历两次探底，价格基本调整到位。
• 产能去化持续：2021年7月开始产能去化，目前已维持9个月，且由于饲料成本高，亏损程度高于往年，进一步削弱养殖户补栏意愿。
• 收储政策影响：随着猪粮比价跌破5:1，中央及地方陆续启动猪肉收储，有助于猪价跌幅收敛，进入筑底阶段。

3. 年内猪价温和反弹预期

• 预计反弹幅度：较年内低点反弹30%，全年上涨22%。
• 对通胀影响：最大拉动CPI单月同比上涨0.5-0.6个百分点（8-10月），全年仅拉动CPI中枢上升0.2个百分点，对通胀影响相对温和。
• 历史参考：2015年和2019年猪价分别反弹41%和182%，而2022年预计反弹幅度将远低于以往。

4. 生猪养殖板块表现

• 板块先行反弹：2021年10月至2022年2月，板块已出现第一轮上涨，反映市场对猪价反弹的预期。
• 上涨阶段规律：每轮猪周期内，生猪养殖板块通常经历两轮上涨，分别出现在猪周期尾部和新周期开启后。
• 未来上涨预期：随着二季度猪价筑底，板块或将再次上涨。

关键信息

• 猪价走势：2021年12月以来，猪价持续下行，跌幅超30%，接近去年10月低点。
• 产能去化：2021年7月开始产能去化，持续9个月，2022年2月能繁母猪存栏降至4268万头。
• 猪粮比价：跌破5:1，表明养殖利润下滑，推动收储政策启动。
• 供需关系：生猪出栏量和定点屠宰量仍处于高位，供给充足；但出栏体重下降，可能缓解供给压力。
• CPI影响：猪价反弹预计对CPI拉动有限，全年影响可控。
• 风险提示：生猪产能去化不及预期、养殖户预期调整可能带来价格扰动。

图表要点

• 图1：2015、2019年猪周期开启前，能繁母猪存栏明显下降。
• 图2：每轮猪周期开启前，均有猪价的二次探底。
• 图3：生猪出栏量仍处于高位，显示供给充足。
• 图4：定点屠宰量高位运行，显示供给充足。
• 图5：生猪养殖亏损后，出栏猪肉重量下降。
• 图6：生猪存栏领先性显示二季度猪肉供给压力仍在。
• 图7：中央冻猪肉收储有助于稳定市场价格。
• 图8：能繁母猪存栏推算显示，生猪供给先升后降，对应价格走势相反。
• 图9：2022年猪价走势预测，预计二季度企稳回升。
• 图10：猪价反弹对CPI拉动相对温和。
• 图11：2009-2010年，板块上涨始于猪价第一次探底。
• 图12：2014年以来，板块上涨始于猪价第一次探底结束。
• 图13：能繁母猪存栏变化主要受养殖利润驱动。
• 图14：板块上涨一般发生在养殖利润第一次大幅亏损后。

表格要点

• 表1：猪价季节性特征明显，二三季度价格普遍上涨。

风险提示

• 生猪产能去化不及预期；
• 养殖户预期调整可能带来价格扰动。

作者信息

• 分析师：高瑞东、刘星辰
• 执业证书编号：S0930520120002、S0930522030001
• 联系方式：
  • 高瑞东：010-56513108, gaoruidong@ebscn.com
  • 刘星辰：021-52523880, liuxc@ebscn.com

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总结

本文通过对历史数据和当前供需状况的分析，指出新一轮猪周期将在二季度开启，但预计上涨幅度温和。猪价反弹将对CPI产生一定拉动，但全年影响可控。生猪养殖板块已出现上涨，未来或再次走强。同时，作者提醒需关注产能去化不及预期和养殖户预期变化等风险因素。