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固收深度报告：新一轮猪周期何时到来？

核心内容概述

本报告分析了我国生猪市场周期性波动的特征，特别是“猪周期”的形成机制、历史规律以及新一轮猪周期的可能特征。通过回顾历史数据与行业现状，报告指出新一轮猪周期预计于2022年4月开启，价格上行阶段可能在2023年3月左右开始。报告还从多个角度估算本轮猪周期的价格上涨幅度，并提出相关风险提示。

主要观点

1. 猪周期的定义与历史规律

• 猪周期的形成机制：由于生猪供应量受前一期价格影响，且生猪有自身生长周期，因此价格波动具有周期性，形成“猪周期”。
• 周期特征：
  • 每轮周期持续约4年，其中价格上涨平均20个月，下跌平均27个月。
  • 每轮上涨前会出现“二次探底”现象，与能繁母猪存栏量下降斜率放缓相关。
  • 各轮周期的价格波动幅度差异较大，其中周期四因非洲猪瘟导致能繁母猪存栏量断崖式下跌，价格上涨幅度达到309%。

2. 本轮猪周期的开启时间与特征

• 开启时间：能繁母猪存栏量向下拐点出现在2021年7月，推算出本轮猪周期于2022年4月开启。
• 价格走势：价格将经历“二次探底”，随后在2023年3月左右迅猛上涨。
• 影响因素分析：
  • 母猪种群结构：二元母猪产能逐步恢复，PSY（每头母猪年产断奶仔猪数）上升，生产效率提高，价格涨幅有限。
  • 生猪出栏均重：下行周期中养殖户提前出栏导致均重下降，缓解了供给压力。一旦价格上涨周期开启，压栏行为可能加剧价格上行。
  • 猪肉进口量：进口数量和当月同比持续下滑，主要受国内产能充足、进口税率提高及疫情管控影响，对价格形成支撑。
  • 收储政策：收储对价格形成托底作用，但无法扭转整体供需格局，仅在短期内影响价格走势。

关键信息

3. 本轮猪周期价格上涨幅度估算

• 能繁母猪存栏量变化：2021年7月存栏量约为4500万头，若下降至4100万头、3900万头、3700万头，分别对应9%、13%、18%的降幅。
• 价格高点预测：综合分析，本轮猪周期的价格高点预计在20-25元/公斤，低于上一轮的高位，主要由于产能去化幅度有限和母猪结构优化。

4. 风险提示

• 猪瘟发生超预期：若猪瘟大规模爆发，将导致生猪存栏量快速下降。
• 国家调控政策效果不及预期：能繁母猪保有量目标可能未达预期，影响周期走势。
• 猪肉冻品进口政策调整：若进口政策变化，可能对猪肉供应产生扰动。

结构化总结

1. 历史猪周期特征

• 周期长度：平均约4年，上涨20个月，下跌27个月。
• 价格波动幅度：差异较大，如周期四因非洲猪瘟导致价格暴涨309%。
• “二次探底”现象：上涨前价格出现二次探底，与能繁母猪存栏量下降斜率放缓有关。
• 季节性影响：夏季为消费淡季，冬季腌腊季为真正去栏期，推动新一轮价格上涨。

2. 本轮猪周期特征

• 开启时间：2022年4月。
• 价格上涨时间：预计2023年3月左右。
• 影响因素：
  • 母猪种群结构：二元母猪产能恢复，PSY逐步提升，抑制价格大幅上涨。
  • 出栏均重：下行周期中均重下降，价格上涨周期中可能因压栏导致均重回升，加剧价格上涨。
  • 进口量：持续下滑，对价格形成支撑。
  • 收储政策：短期托底作用明显，但对长期走势影响有限。

3. 价格高点预测

• 关键变量：能繁母猪存栏量去化幅度。
• 价格预测：预计高点在20-25元/公斤，低于上一轮高位，主要受产能去化不足影响。

结论

本轮“猪周期”在产能去化幅度不足和母猪种群结构优化的背景下，价格高点不会达到上一轮的水平。但需警惕出栏均重减轻和进口量减少带来的上行压力。政策调控、疫情发展及市场供需变化是影响猪周期走势的重要变量，建议投资者关注相关动态。