20151207-广发证券-华夏上证50ETF-510050.SH-50ETF期权周报_周成交量再创新高_套利收益波澜不惊_18页_1mb

50ETF期权周报总结（20151127-20151204）

核心内容概述

本报告总结了2015年11月27日至12月4日期间上证50ETF期权的市场表现，涵盖交易数据、隐含波动率、价差分析以及套利机会监测等方面。整体来看，市场成交量显著增长，期权价格波动与标的资产价格变动密切相关，而波动率差值略有扩大，套利机会受到市场不完全性和交易成本的影响。

主要观点

1. 交易数据

• 本周50ETF上涨3.45%，推动期权交易活跃。
• 本周总成交量为1,378,439张，较上周增长6.87%，日均成交量约27万张，创下期权上市以来单周成交量新高。
• 周三成交量最高，达350,303张，主要由于标的显著涨幅。
• 成交量主要集中在12月和3月合约，平价附近的合约交易最为活跃。

2. 隐含波动率

• 认购期权vega加权隐含波动率周五为27.12%，较上周小幅下跌。
• 认沽期权vega加权隐含波动率周五为36.36%，较上周小幅上涨。
• 波动率差较上周略微放大，但长期来看，波动率C/P比基本处于正常水平。
• 当月合约隐含波动率曲线呈现微笑形态，而次月合约呈现轻微倾斜。

3. 套利机会

• 平价公式与箱型公式揭示了期权之间的理论关系，但现实中市场不完全，导致套利机会受限。
• 认沽期权隐含波动率高于认购期权，反向平价套利空间较大，但由于融券难度高，实际操作受限。
• 采用期货进行套利测算，发现正向套利出现机会，反向套利部分利润被负基差蚕食。
• 套利机会需结合流动性、冲击成本等因素进行综合评估。

关键信息

成交量与持仓量

• 总成交量：1,378,439张
• 成交量分布：12月和3月合约为主，平价附近合约活跃。
• 持仓量认购/认沽比稳定在1.5左右，成交持仓比稳定在0.5左右。

期权涨跌幅

• 涨幅最大的合约是“50ETF购12月3.00”，涨幅达75.01%。
• 跌幅最大的合约是“50ETF沽12月1.85”，跌幅达-85.18%。

理论与实际杠杆

• 实际杠杆最高的合约是“50ETF沽12月1.85”，杠杆倍数为25。
• 部分合约出现实际涨跌方向与理论方向不一致，需考虑Delta、Theta、Vega等希腊值的影响。

隐含波动率微笑曲线

• 隐含波动率微笑曲线基于虚值期权，反映了市场对未来波动的预期。
• 极度虚值期权隐含波动率偏高，因时间价值趋近于零，最低价格不得低于0.0001。

合约基本要素

• 包括最新价、理论价、隐含波动率、Delta、Gamma、Theta、Vega、Pho等。
• 例如，“50ETF购12月3.00”最新价为0.0014，理论价为0.0002，隐含波动率为36.00%。

套利机会监测

• 平价正向套利：利用现货进行套利，部分合约存在收益机会。
• 平价反向套利：由于认沽隐含波动率较高，存在巨大空间，但受限于市场流动性。
• 箱体套利：通过不同行权价合约进行套利，需考虑合约间的价差及交易成本。
• 套利机会需谨慎评估，结合市场情况、流动性及成本因素。

风险提示

• 本文基于合理假设，模型结论可能与实际情况存在偏差。
• 市场不完全性可能导致套利机会无法实现。
• 投资者需注意期权价格受标的资产价格、剩余期限、波动率等多重因素影响。

图表索引

• 图1：50ETF期权合约认购认沽Vega加权波动率变化
• 图2：50ETF价格与期权隐含波动率C/P关系
• 图3：50ETF价格与期权成交量C/P关系
• 图4：50ETF期权合约C/P及成交持仓比变动
• 图5：50ETF期权当周成交量分布气泡图
• 图6：50ETF期权杠杆分布图
• 图7：当月合约隐含波动率微笑
• 图8：次月合约隐含波动率微笑
• 图9：平价期权期限结构图
• 图10：主力合约5minBid-Ask价差分布箱体图
• 图11：主力合约5min隐含波动率变化图
• 图12：平价正向套利收益率（现货）
• 图13：平价反向套利收益率（现货）
• 图14：平价正向套利收益率（期货）
• 图15：平价反向套利收益率（期货）
• 图16：箱体正向套利收益率
• 图17：箱体反向套利收益率

表格索引

• 表1：50ETF期权合约成交量汇总
• 表2：50ETF期权合约持仓量汇总
• 表3：50ETF期权合约成交量、持仓量排行
• 表4：50ETF期权合约涨跌幅排行
• 表5：50ETF期权合约基本要素

分析师信息

• 分析师：史庆盛
• 执业编号：S0260513070004
• 联系方式：020-87555888-8618
• 邮箱：sqss@gf.com.cn

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