20151214-广发证券-华夏上证50ETF-510050.SH-50ETF期权周报_周成交量回落_正向套利蕴含阶段性机会_18页_1mb

周成交量回落，正向套利蕴含阶段性机会总结

核心内容概述

本报告分析了2015年12月7日至12月11日期间上证50ETF期权市场的交易情况、波动率变化及套利机会。整体来看，市场成交量回落，波动率略有变化，部分合约存在套利机会。

主要观点

• 标的价格下跌：本周50ETF价格下跌2.25%，对期权价格影响显著。
• 合约表现分化：
  • “50ETF购12月3.50”涨幅达50%，属于深度价外认购期权，涨幅主要由隐含波动率上升驱动。
  • “50ETF购12月2.70”实际杠杆高达39，是上周杠杆最高的合约。
  • 3月轻度价外认沽期权涨幅可观，而12月轻度价外认购期权跌幅明显。
• 成交量回落：本周总成交量为962,964张，较上周下降30.14%。成交量主要集中在12月和1月合约，远月合约不活跃。
• 隐含波动率变化：
  • 认购期权vega加权隐含波动率震荡上升，周五收于29.61%。
  • 认沽期权vega加权隐含波动率冲高回落，周五收于37.92%。
  • 波动率差略微收窄，长期来看C/P比处于正常水平。
• 套利机会：
  • 反向平价套利存在巨大空间，但受制于融券难度，难以直接操作。
  • 由于期货存在较大负基差，正向套利也出现机会，部分利润被负基差蚕食。
  • 套利机会需结合流动性、冲击成本等因素综合考虑。

关键信息

一、交易数据统计

• 总成交量：962,964张，环比下降30.14%。
• 认购/认沽成交量：535,805张 / 427,159张。
• 单日最高成交量：210,502张（周二）。
• 成交量分布：
  • 主要集中在12月合约和1月合约。
  • 平价附近的合约最为活跃，如“50ETF购12月2.35”、“50ETF购12月2.40”等。

二、波动率及价差分析

• 波动率走势：
  • 认购期权vega加权波动率震荡上升，周五收于29.61%。
  • 认沽期权vega加权波动率冲高回落，周五收于37.92%。
  • 波动率差收窄，C/P比基本正常。
• 隐含波动率微笑：
  • 当月合约呈现微笑形态，次月合约呈现倾斜形态。
  • 部分极度虚值期权隐含波动率偏高，因其时间价值趋于零但最低价格不得低于0.0001。

三、套利机会监测

• 平价套利公式：$C_t + Ke^{-r(T - t)} = P_t + S_t$，在现实市场中可能不完全成立。
• 箱型套利公式：$C_1 - C_2 + P_2 - P_1 = (K_2 - K_1)e^{-r(T - t)}$。
• 套利空间：
  • 反向平价套利存在空间，但受融券限制。
  • 正向套利因期货负基差出现机会。
• 收益率：
  • 现货与期货均存在正向套利机会，但需考虑交易成本和流动性。

四、合约基本要素

• 理论价与隐含波动率：部分合约的隐含波动率显著高于理论价，反映市场预期波动。
• Delta与Gamma：Delta值反映期权价格对标的变动的敏感度，Gamma值反映Delta变化的速度。
• Theta与Vega：Theta值显示时间价值的衰减，Vega值显示对波动率的敏感度。

风险提示

• 模型假设风险：本文基于一定假设进行分析，可能无法完全反映现实情况。
• 市场不完全性：现实中市场存在摩擦，平价套利公式不一定成立。
• 交易成本与流动性：套利机会需结合流动性及冲击成本评估。

图表索引

• 图1：50ETF期权合约认购认沽Vega加权波动率变化。
• 图2：50ETF价格与期权隐含波动率C/P关系。
• 图3：50ETF价格与期权成交量C/P关系。
• 图4：C/P及成交持仓比变动。
• 图5：当周成交量分布气泡图。
• 图6：杠杆分布图。
• 图7：当月合约隐含波动率微笑。
• 图8：次月合约隐含波动率微笑。
• 图9：平价期权期限结构图。
• 图10：主力合约5minBid-Ask价差分布箱体图。
• 图11：主力合约5min隐含波动率变化图。
• 图12-17：平价与箱体套利收益率图。

表格索引

• 表1：成交量汇总。
• 表2：持仓量汇总。
• 表3：成交量、持仓量排行。
• 表4：涨跌幅排行。
• 表5：期权合约基本要素（最新价、理论价、隐含波动率、Delta、Gamma、Theta、Vega、Pho等）。

总结

本周50ETF期权市场成交量回落，波动率有所变化，平价附近的合约表现活跃。尽管反向套利存在空间，但受融券难度限制，正向套利因期货负基差出现机会。投资者在交易中需注意Delta、Theta、Vega等希腊值的影响，结合市场流动性及交易成本综合判断。