20150209-广发证券-华夏上证50ETF-510050.SH-50ETF期权上市首日点评_期权数载磨一剑_A股今日试锋芒__12页_1mb

上证50ETF期权上市首日总结

核心内容

上证50ETF期权于2015年2月9日在上海证券交易所正式挂牌交易，作为中国首个ETF期权产品，其上市首日交易表现受到广泛关注。整体来看，期权市场运行平稳，但成交量和持仓量均偏低，流动性相对不足，市场有效性初步显现。

主要观点

1. 交易数据表现

• 总成交量：18,843张，低于仿真交易期间的日均成交量。
• 总持仓量：8,651张，表明市场参与度尚在初期阶段。
• 认购与认沽期权成交量：认购期权成交量为11,320张，认沽期权为7,523张，显示市场对看涨期权的兴趣略高于看跌期权。
• 合约流动性差异：3月合约日均成交量最大，9月合约最少，表明近期合约更受投资者青睐。
• 最活跃合约：50ETF购3月2.20，成交量为2,501张；持仓量最高为50ETF沽3月2.20，持仓量为770张。

2. 隐含波动率分析

• 各合约隐含波动率基本在 28% - 42% 之间波动，接近50ETF现货近半年的实际波动率。
• 认购合约的Vega加权隐含波动率为 30.68%，认沽合约为 39.01%，显示认沽期权隐含波动率相对更高。
• 日内波动趋势：认购主力合约隐含波动率呈缓慢上行趋势，认沽主力合约呈缓慢下行趋势，表明市场情绪在交易日中逐渐变化。

3. 价差表现

• 主力合约 Bid-Ask价差 较小，95% 的时间稳定在 0.0045 以内。
• 最活跃合约“50ETF购3月2.20”全天约 75% 的时间价差不超过 0.0025，95% 的时间不超过 0.0035。
• 价差稳定表明市场流动性在做市商的协助下有所改善。

4. 套利机会

• 全天各合约均存在平价套利机会，但持续时间较短。
• 最高收益率出现在10:20左右，由买入“50ETF购3月2.25”、卖出“50ETF沽3月2.25”组成，扣除费用后预计收益率为 1.35%。
• 套利机会以反向套利为主，主要集中在3月合约，下午逐渐消失。

5. 做市商功能

• 由于成交量较低，做市商在维持市场流动性方面发挥了关键作用。
• 各家做市商的报价价差控制较为稳定，基本符合交易所规定。
• 做市商的存在限制了套利机会的出现频率和持续时间。

6. 合约基本要素

• 50ETF期权合约的理论杠杆和实际杠杆差异较大，理论杠杆最高为 14，最低为 6.40。
• 隐含波动率和Vega值在不同合约中存在差异，例如：
  • “50ETF购3月2.20”隐含波动率为 32.16%，Vega为 25.11%。
  • “50ETF沽4月2400”隐含波动率为 40.39%，Vega为 40.19%。
  • “50ETF沽9月2400”隐含波动率为 39.54%，Vega为 72.78%。

关键信息

• 期权市场流动性较低，成交量和持仓量均未达到预期。
• 隐含波动率接近历史波动率，市场对波动率的预期较为理性。
• 套利机会短暂且收益率有限，建议投资者结合流动性、冲击成本等因素谨慎操作。
• 做市商在维持市场平稳运行方面发挥了重要作用。
• 市场仍处于初期阶段，数据和模型可能存在偏差，需注意相关风险。

风险提示

• 市场不完全，平价套利机会受交易成本影响。
• 期权与现货流动性风险需重点关注。
• 本文基于历史数据，可能与未来市场情况存在偏差。
• 投资者应结合自身情况，审慎决策。

相关研究

• BSM及其改进版期权定价模型（2014-08-07）
• 香港期权市场速览平价套利机会（2012-09-27）
• 期权套利策略研究（2012-06-04）
• 成交量回落，50ETF仍有套利机会（2015-01-30）

联系方式

• 分析师：史庆盛（S0260513070004）
• 联系电话：020-87555888-8618
• 客服邮箱：sqss@gf.com.cn

以上总结基于上证50ETF期权上市首日的交易数据和市场分析，为投资者提供初步的市场观察和交易建议。