中资美元债跟踪笔记（四十六）：关注中资美元债表现的结构性-20230424-兴业证券-20页_3mb

中资美元债市场3月表现总结

核心内容

2023年3月，中资美元债市场整体表现承压，一级市场净融资规模为负，二级市场收益率上行，市场波动持续。市场关注重点集中在房地产、金融服务和银行行业，其中房地产行业融资压力较大，而银行和城投平台发行有所增加。

主要观点

一、一级市场表现

• 净融资规模为负：3月中资美元债净融资规模为-53.65亿美元，环比上升，但同比仍下降。
• 行业分布：人寿保险、金融服务和商业金融是主要发行行业，合计占比超六成。其中，金融服务发行数量最多，达227只。
• 发行情况：3月共发行257只债券，其中永续债1只，投资级债券1只，无高收益债券发行。
• 发行成本与期限：房地产行业发行成本下降明显，但发行期限上升；金融服务和银行行业发行成本上升，发行期限也有所增加。

二、二级市场表现

• 收益率上行：3月中资美元债整体收益率上行2.96个百分点，其中高收益债券上行幅度最大，达19.54个百分点。
• 美债收益率倒挂加深：美债短端和长端收益率均下行，收益率倒挂程度加深，预计二季度美债利率将宽幅震荡，转机可能在下半年出现。
• 亚洲市场回报率：除马来西亚、韩国和中国高收益美元债指数外，其余亚洲美元债市场回报率大多上行，马来西亚投资级美元债指数回报率上行幅度最大。

三、兴证中资美元债跟踪指标

• 整体收益率：3月中资美元债整体收益率上行2.96个百分点。
• 利差变化：整体利差上行99.55BP，投资级利差上行21.70BP，高收益利差上行1789.04BP。
• 行业表现：房地产板块收益率上行28.64个百分点，银行板块收益率下行0.21个百分点，城投板块上行0.36个百分点。

四、活跃券及活跃主体跟踪

• 活跃度排名：3月活跃度排名前30的发行主体主要分布在化工产品、金融服务和银行行业，合计占比近七成。
• 高热度主体：房地产企业占近五成，包括碧桂园、中骏集团控股和万达地产海外有限公司等。
• 估值变动：高收益活跃券估值收益率大多上行，投资级活跃券波动较小，无评级券波动较大。其中，房地产板块的“景程有限公司”估值收益率上行最大，达29810.93BP。

关键信息

• 房地产行业：3月仅发行1只房地产美元债，规模为2.5亿美元，环比下降。房地产投资级和高收益债利差均上行。
• 银行业：3月共发行8只银行美元债，规模总计5.10亿美元，收益率范围1.52% - 6.40%。所有银行美元债均无标普发行人评级。
• 城投平台：3月共发行6只城投美元债，规模总计4.61亿美元，收益率范围6.28% - 7.50%。城投美元债也无标普发行人评级。
• 评级变动：3月有多家公司获得评级调整，包括瑞声科技、新城环球有限公司、远洋地产宝财系列等。部分公司评级下调，如广州市方圆房地产发展有限公司、凉山州发展(控股)集团有限责任公司等。

风险提示

• 美国货币政策变动：可能对中资美元债市场产生较大影响。
• 国内信用风险事件：可能引发市场波动。
• 行业政策不确定性：对市场表现有潜在影响。

结构性分析

• 一级市场情绪：整体偏弱，但部分行业如金融服务和银行有所改善。
• 二级市场波动：主要受无风险利率变化影响，收益率上行。
• 活跃券与主体：房地产和金融服务仍是市场关注的热点，部分公司因交易活跃度提升进入市场关注名单。

附录

• 评级调整：3月有多个公司获得评级调整，包括上调、下调和不变。
• 投资建议：根据市场表现，投资建议分为股票评级和行业评级，分别有不同的标准和说明。

总结

2023年3月，中资美元债市场整体表现承压，净融资规模为负，收益率上行，市场波动持续。房地产行业是市场关注的焦点，但融资压力较大。金融服务和银行行业发行有所增加，但收益率上升。二级市场中，无风险利率是主要波动来源，收益率上行，亚洲市场回报率大多上行。评级调整频繁，部分公司评级下调，显示市场对信用风险的关注。整体来看，中资美元债市场在不确定性中继续调整，建议关注央国企中销售改善和融资顺利的主体。