中资美元债跟踪笔记（五十一）：中资美元债市场仍处波动调整期-20230929-兴业证券-19页_3mb

中资美元债市场总结（2023年8月）

核心内容概述

2023年8月，中资美元债市场仍处于波动调整期。一级市场发行有所回暖，净融资规模回正，但整体发行量和到期量均有所波动。二级市场方面，亚洲美元债回报率大多下行，尤其是中国投资级美元债指数表现较差，而高收益美元债指数略有上行。整体收益率上行，投资级债券收益率小幅下降，高收益债券收益率大幅上升。市场关注重点集中在房地产、金融服务和银行等板块。

主要观点

一、一级市场表现

• 发行回暖：8月中资美元债净融资规模为正，达9.06亿美元，环比和同比均有上升。
• 行业分布：金融服务、政府开发银行和银行是8月发行规模前三的行业，合计占比超六成。
• 评级分布：8月发行的中资美元债中，投资级债券2只，无评级债券310只，无高收益债券发行。
• 发行成本：金融服务和工业其他行业的发行成本上升，房地产与银行的发行成本下降。
• 发行期限：房地产、金融服务和工业其他行业的发行期限上升，银行发行期限下降。

二、二级市场表现

• 亚洲美元债回报率下行：8月亚洲美元债市场回报率大多下行，韩国、中国高收益美元债指数和马来西亚高收益美元债指数表现相对较好。
• 美债变化：美债短端收益率持平，长端收益率上行，收益率曲线倒挂程度收窄。预计明年降息路径将变“平”，美债进入较优配置区间。
• 中资美元债收益率整体上行：8月中资美元债整体收益率均值较7月上行1.63%，投资级债券收益率环比下行1.72%，高收益债券收益率环比上行12.80%。
• 利差分化：投资级中资美元债利差均值环比下行134.36BP，高收益中资美元债利差均值环比上行1272.26BP。

三、房地产板块

• 发行情况：8月房地产中资美元债发行规模为3.36亿美元，环比下降。
• 收益率表现：房地产中资美元债收益率指数环比上行9.95%，利差走阔。
• 政策影响：地产政策频出，市场关注度提升，但销售复苏前景尚不明朗，国企民企信用分化加剧，境外地产债流动性较弱。
• 重点企业：碧桂园、万达地产、瑞安开发控股等房企受到市场关注，部分房企估值波动较大。

四、银行与城投板块

• 发行情况：8月银行发行12只中资美元债，规模总计7.38亿美元；城投发行2只，规模总计4.60亿美元。
• 收益率表现：银行中资美元债收益率指数环比上行0.08%，城投中资美元债收益率指数环比上行0.53%。
• 流动性：银行和城投美元债均无标普发行人评级，但交易活跃度较高。

五、活跃券与主体

• 交易活跃度：8月交易活跃度排名前30的发行主体主要分布在房地产、零售和化工产品行业。
• 高热度主体：碧桂园、万达地产、瑞安开发控股等企业关注度较高，其中碧桂园为高热度前三。
• 活跃券估值：8月中资美元债活跃券估值收益率大多上行，投资级债券波动较小，高收益债券波动较大。

关键信息

• 净融资回正：8月中资美元债净融资规模为9.06亿美元，较上月和去年同期均有改善。
• 收益率上行：8月中资美元债整体收益率均值上行1.63%，投资级债券收益率环比下行1.72%，高收益债券收益率环比上行12.80%。
• 利差变化：投资级中资美元债利差均值环比下行134.36BP，高收益中资美元债利差均值环比上行1272.26BP。
• 房地产表现：房地产中资美元债收益率指数环比上行9.95%，利差走阔，市场关注度提升。
• 政策影响：地产政策频出，市场对行业基本面的关注度提升，但销售复苏尚不明朗，信用分化加剧。
• 银行与城投：银行和城投美元债交易活跃度较高，但无标普发行人评级。
• 风险提示：美国货币政策变动、国内信用风险事件以及行业政策的不确定性。

附录：评级调整

• 评级新增：包括赣州发展投资控股集团、沂晟国际有限公司、西安航空城建设发展集团等。
• 评级不变：包括重庆万州经济技术开发集团、青岛市即墨区城市开发投资有限公司等。
• 评级上调：包括万达地产环球有限公司、海川国际投资有限公司等。
• 评级下调：包括中国长城国际控股有限公司、碧桂园、昆明轨道交通集团有限公司等。

投资建议

• 关注投资级债券：稳定性更好的投资级中资美元债在接下来可以多加以观察。
• 关注高收益债券：高收益中资美元债收益率上行，但需注意其波动性。
• 关注房地产板块：房地产中资美元债收益率上行，但需关注销售复苏和信用分化情况。
• 关注政策变化：地产政策变化、国内信用风险事件和美国货币政策变动可能对市场产生较大影响。

风险提示

• 美国货币政策变动：可能对中资美元债市场产生较大影响。
• 国内信用风险事件：可能对中资美元债市场产生较大影响。
• 行业政策的不确定性：可能对中资美元债市场产生较大影响。