中资美元债跟踪笔记（十）：个券分化的地产债，热度依旧兴业证券-21页_1002kb

中资美元债市场跟踪总结（2020年1月）

核心内容概览

2020年1月，中资美元债一级市场发行量和净融资额均环比小幅增加，达到279.28亿美元，净融资量为124.72亿美元。房地产、银行和互联网仍是发行主力行业，其中房地产占比最高。二级市场方面，亚洲美元债整体表现较好，美债收益率再次倒挂，对亚洲美元债估值产生影响。个券信用风险事件导致部分板块估值波动，但市场情绪整体稳定。

主要观点

一级市场表现

• 发行规模：1月共发行70只中资美元债，总规模279.28亿美元，净融资量124.72亿美元，环比和同比均小幅上升。
• 行业分布：房地产、银行和互联网媒体是主要发行行业，合计占比近八成。房地产发行规模最大（163.42亿美元），银行次之（31.00亿美元），互联网媒体为25.00亿美元。
• 发行主体：房地产企业发行数量和规模均领先，包括中国恒大、碧桂园、景程有限公司等。金融服务、硬件、零售和石油与天然气服务与设备也是市场关注的重点。
• 评级分布：投资级债券9只，高收益债券8只，无评级债券53只。无评级债券占比最大，但发行规模较上月略有下降。
• 期限与利率：房地产债券期限分布较广，主要集中在2-6年。收益率从 $3.375% - 12.95%$ 不等，显示出显著的个体分化。

二级市场表现

• 美债收益率：1月美债收益率再次倒挂，长短期均环比下行。1年期收益率震荡下行11bp，10年期收益率持续下行37bp至 $1.51%$。
• 亚洲美元债：整体指数持续上升，其中马来西亚美元债表现最为亮眼，环比上升 $1.49%$。投资级美元债回报率上行，而高收益美元债回报率有所回落。
• 中资美元债收益率：整体小幅下行 $2.29%$，投资级收益率下行 $0.17%$，高收益级收益率下行 $2.85%$。
• 利差变化：投资级利差收窄，高收益利差走阔。城投高收益债利差受个券影响大幅走阔，而境内高收益利差则明显回落。
• 活跃券与主体：房地产、银行、政府开发银行、金融服务和勘探及生产行业的交易活跃度较高。中国恒大、碧桂园、京东等房地产企业关注度最高，市场情绪仍以房地产为主导。

关键信息

1. 一级市场

• 发行量：1月共发行70只中资美元债，规模279.28亿美元，净融资量124.72亿美元，环比和同比均小幅上升。
• 房地产债券：1月房地产发行规模163.42亿美元，占总发行规模的58.5%。发行期限分布广泛，收益率差异较大，显示出个体分化。
• 银行债券：共发行5只，规模31.00亿美元，期限集中在3年左右，收益率分布在 $3.80% - 6.50%$。
• 城投平台：共发行7只，规模14.10亿美元，均无评级。期限主要为3年，收益率差异较大。

2. 二级市场

• 美债收益率倒挂：1月美债收益率再次倒挂，对亚洲美元债市场产生避险效应。
• 亚洲美元债表现：整体指数上升，马来西亚表现突出，但高收益债指数有所回落。
• 中资美元债收益率：整体小幅下行，其中高收益债下行幅度较大。
• 利差变化：投资级利差收窄，高收益利差走阔。城投高收益债利差受个券影响显著走阔。
• 活跃券与主体：82只活跃券中，高收益券19只，投资级券23只，无评级券40只。房地产活跃券估值下行趋势明显。

3. 市场热点与风险提示

• 高热度主体：房地产企业占前15名中的11家，如中国恒大、碧桂园、京东等。
• 风险提示：需关注美国货币政策变化、国内行业政策调整以及全球经济不确定性对中资美元债市场的影响。

图表与数据说明

• 图表1：1月中资美元债发行量和净融资量均高于上月。
• 图表2：房地产、银行和互联网媒体是主要发行行业。
• 图表3：1月净融资量为正，规模继续环比上行。
• 图表4：1月新发债券中，投资级和高收益占比上升，无评级占比回落。
• 图表5：1月仅发行1只永续债，规模为6.00亿美元。
• 图表6：房地产、银行及零售行业发行了投资级债券。
• 图表7：1月房地产中资美元债发行的集中期限和利率区间。
• 图表8：房地产、银行和金融服务行业是主要发行主体。
• 图表9：1月房地产和银行中资美元债发行成本有所回落。
• 图表10：银行和房地产行业的中资美元债发行期限均延长。
• 图表11：房企中资美元债发行的集中期限和利率区间。
• 图表12：1月，房地产行业发行的债券收益率分布广泛，显示出显著的个体分化。
• 图表13：房地产行业发行主体与同月人民币债券发行明细。
• 图表14：城投平台美元债与人民币债券的存量细节。
• 图表15：银行及城投美元债发行的集中期限和利率区间。
• 图表16：银行美元债与人民币债券的存量细节。
• 图表17：亚洲国家美元债指数持续上升。
• 图表18：1月，投资级中资美元债回报率表现优异。
• 图表19：1月，高收益中资美元债回报率有所回落。
• 图表20：1月，无评级中资美元债回报率波动较大。
• 图表21：1月，房地产、银行、城投等主要行业的活跃券估值表现。
• 图表22：高收益活跃券中，中国恒大估值收益率调整幅度最大。
• 图表23：投资级活跃券中，地产板块估值收益率调整幅度最大。
• 图表24：无评级活跃券中，房地产板块估值收益率调整幅度最大。

风险提示

• 美国货币政策：美联储维持联邦基金利率在 $1.5% - 1.75%$ 区间，影响中资美元债市场。
• 国内行业政策：房地产、城投等行业的政策变化对市场产生重要影响。
• 全球经济不确定性：地缘政治压力加大，投资者需关注市场避险情绪和波动风险。

总结

2020年1月中资美元债市场整体表现稳定，一级市场发行量和净融资额均小幅上升，房地产、银行和互联网仍是主要发行行业。二级市场中，亚洲美元债指数上升，但高收益债指数有所回落。市场活跃度提升，房地产企业关注度最高。投资者需关注个券信用风险，以及境内外利差变化对市场的影响。整体来看，市场仍存在一定的波动性和不确定性。