20180605-联讯证券-_联讯策略-策略专题_再论底部（二）——破净创新高剑指底部_11页_1mb

2018年A股市场底部分析总结

核心内容概述

2018年6月5日，联讯证券分析师朱俊春、殷越、廖宗魁发布了一份关于A股市场底部判断的研究报告。报告重点分析了破净个股数量变化及其对市场底部的指示意义，结合历史数据与行业表现，探讨当前市场估值状况及经济前景对股市走势的影响。

主要观点

• 破净个股数量创2016年以来新高：截至2018年5月末，A股破净个股数量达到125只，为2016年以来新高，表明市场信心不足。
• 结构性下跌是破净增加主因：过去一年A股指数未明显变化，但破净个股大幅增加，主要源于结构性下跌，部分行业如银行、地产、电力、交运等持续低迷。
• 破净现象与市场底部的关系：虽然破净数量较多通常与市场底部相关，但并不意味着市场会立即见底回升，还需结合基本面变化判断。
• 估值吸引力显著：当前A股不仅在结构性上具备估值吸引力，也在全球市场中显示出明显的低估优势，尤其在银行股的分红收益率和权重股的市盈率方面。
• 市场能否见底回升取决于经济基本面：外部风险已告一段落，但国内经济前景仍是决定市场能否回升的关键变量。

关键信息

一、破净个股数量创16年以来新高

• 截至2018年5月末，A股破净个股数量为125只，为2016年以来新高。
• 历史数据显示，2008年四季度破净个股数量最高，2012-2014年熊市底部破净个股数量在150以上。
• 2016年慢牛启动前破净个股数量为62只，2017年中为42只。

二、过去一年指数无变化，为何破净个股增加这么多？

（一）市场结构性下跌

• 全市场个股表现分化，过去一年平均跌幅达20%。
• 破净个股中，跌幅超过50%的个股占134只，平均跌幅达-55%。
• 银行是破净延续的典型行业，其他如地产、电力、交运等行业也出现破净集中现象。

（二）行业局部分析

• 电力及公用事业：盈利负增长导致股价下跌，进而破净。
• 地产股：业绩普遍增长，但股价集体下跌，导致破净数量增加。
• 银行股：有业绩增长，但增速较低，部分个股仍处于破净状态。
• 交运股：部分子行业如公路股业绩不佳，股价低迷，导致破净。
• 钢铁与煤炭：盈利增长显著，但股价回落，部分个股破净。

三、当前破净数量是否意味着市场底部？

• 破净数量与市场底部的关系：虽然破净数量较多通常意味着市场底部，但并不意味着市场会马上回升。
• 与历史对比：2012-2014年破净个股数量比现在多30-40只，但当时市场仍长期徘徊于2000点附近，未见明显回升。
• 破净股稳定性：当前破净股在2012-2014年市场低点时大多已破净，显示破净现象具有一定的稳定性。
• 部分个股未破净的原因：如钢铁股因业绩增长未破净，交运行业中市盈率较低的个股也未破净。

四、估值吸引力分析

• 市净率与市盈率的适用性：市净率适用于重资产行业，市盈率适用于轻资产行业，新兴行业可能更适合用市销率或市占率评估。
• 银行股的防御价值：银行股长期处于1X市净率附近，分红收益率高，具备较好的防御价值。
• A股估值优势：A股权重股在全球重要市场中仍具低估优势，尤其在市盈率方面。

五、市场能否见底回升的关键变量

• 经济基本面：市场能否见底回升，最终取决于国内经济前景等基本面变量。
• 外部风险缓解：2018年外部风险对股市的冲击已告一段落，市场信心有所恢复。
• 未来展望：报告指出，未来市场走势将更多依赖国内经济基本面的变化。

风险提示

• 国内外宏观面重大变化：若出现重大宏观面变化，可能影响市场走势与估值判断。

图表目录（摘要）

• 图表1：破净个股历史变化，今年以来破净个股大幅增加。
• 图表2：一年前破净个股基本上仍处于破净状态。
• 图表3：去年破净个股行业分布（2017.5.31数据）。
• 图表4：今年破净个股行业分布（2018.5.31数据）。
• 图表5：电力股过去一年股价变化和2017年业绩增长。
• 图表6：地产股过去一年股价变化和2017年业绩增长。
• 图表7：银行股过去一年股价变化和2017年业绩增长。
• 图表8：交运股过去一年股价变化和2017年业绩增长。
• 图表9：钢铁股过去一年股价变化和2017年业绩增长。
• 图表10：煤炭股过去一年股价变化和2017年业绩增长。
• 图表11：A股股票数量增加。
• 图表12：2012-2014持续破净而今未破个股行业分布。
• 图表13：钢铁行业未破净个股PE。
• 图表14：交运行业未破净个股PE。
• 图表15：几只未破净周期股有业绩增长预期。
• 图表16：几只低市盈率股票未破净。
• 图表17：四大行历年股息率均不低。
• 图表18：A股权重股估值相对全球具备低估优势。
• 图表19：上证综指2018年走势图分析。

分析师简介

• 朱俊春：复旦经济学硕士，浙大工学学士，联讯证券首席策略分析师，策略研究经验丰富。
• 殷越：上海财经大学硕士，联讯证券策略研究员，曾就职于中山证券研究所。
• 廖宗魁：北京师范大学硕士，联讯证券策略分析师，2016年加入联讯证券。

投资策略与评级说明

• 投资评级分为股票投资评级和行业投资评级，分别以相对沪深300指数的涨跌幅为基准。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%-10%之间
  • 持有：相对大盘涨幅在-5%-5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

• 行业投资评级：

  • 增持：行业整体回报高于基准指数5%以上
  • 中性：行业整体回报介于基准指数-5%与5%之间
  • 减持：行业整体回报低于基准指数5%以下

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