20220329-国盛证券-海伦司-09869.HK-短期有所扰动_长期壁垒深厚_4页_684kb

海伦司（09869.HK）总结

核心内容

海伦司是一家专注于年轻人社交场景的酒馆连锁品牌，2021年全年业绩表现亮眼，尽管受到疫情扰动，但公司通过优化运营和持续扩张保持了较高的增长速度。2021年实现营业收入18.36亿元，同比增长124.4%；经调整净利润1亿元，同比增长32.3%。公司持续在下沉市场布局，2021年新增门店452家，累计门店达782家，其中三线及以下城市占比持续上升。

主要观点

• 疫情下展店韧性：尽管疫情对部分门店造成影响，公司仍保持高速展店，2021年净增门店452家，截至年底门店总数达782家。2022年截至3月25日，净增门店72家，其中三线及以下城市占比达56.9%。
• 单店表现分化：老店在疫情中表现出较强韧性，同店日均销售额同比增长8.2%；而新店因疫情反复有所扰动，但仍在爬坡阶段。下沉市场单店日销和盈利能力均领先。
• 产品结构优化：自有酒饮占比提升至78.5%，毛利率进一步上行至68.6%，主要受益于规模效应和成本控制。2021年公司通过产品创新和门店风格优化提升竞争力。
• 盈利能力承压：尽管毛利率提升，但疫情导致2021年经调整净利润率同比下降3.8个百分点，经营利润率也有所下降，主要由于人力成本上升及疫情对部分门店的冲击。
• 股权激励优化：2022年修订股权激励计划，奖励总数增至5765万股，进一步绑定核心管理层和吸引优质人才。

关键信息

业绩表现

• 2021年全年收入：18.36亿元，同比增长124.4%
• 2021年经调整净利润：1亿元，同比增长32.3%
• 2021年H1收入：8.68亿元，同比增长303.7%
• 2021年H2收入：9.68亿元，同比增长60.5%
• 2021年H1经调整净利润：8063万元，同比扭亏为盈
• 2021年H2经调整净利润：1961万元，同比下滑79.2%

门店布局

• 2021年新增门店：452家，其中一线城市26家，二线城市233家，三线及以下城市172家
• 2021年底门店分布：一线82家，二线433家，三线及以下266家
• 2022年新增门店：72家，其中三线及以下城市占比达56.9%

财务指标

• 营业收入预测：2022E为33.9亿元，2023E为50.22亿元，2024E为70.48亿元
• 经调整净利润预测：2022E为3.8亿元，2023E为7亿元，2024E为10.9亿元
• EPS预测：2022E为0.31元，2023E为0.56元，2024E为0.87元
• PE预测：2022E为37倍，2023E为20倍，2024E为12.9倍

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 理由：疫情扰动下公司仍保持增长，产品结构优化提升毛利率，下沉市场布局持续深化，长期壁垒深厚，品牌势能增强

风险提示

1. 门店扩张不及预期
2. 原材料价格波动
3. 疫情反复
4. 行业竞争加剧

财务分析

毛利率

• 2021年毛利率为68.6%，同比提升1.8个百分点
• 自有产品占比提升至78.5%，毛利率达80.2%

成本控制

• 人工成本占比为31.7%，扣除股权激励后为26.7%
• 2020Q4起，公司开始为自有员工缴纳社保，疫情期间一线员工月工资普涨500元，人力成本增加

折旧与租赁成本

• 使用权资产折旧及短期租赁成本占比下降2.2个百分点至16.8%

盈利能力

• 2021年经营利润率：16.6%，同比下降2.0个百分点
• 2021年经调整净利润率：5.5%，同比下降3.8个百分点
• 2022E ROE：11.8%
• 2023E ROE：17.6%
• 2024E ROE：22.0%

资产负债率

• 2021年资产负债率降至32.9%，较2020年下降显著
• 2022E资产负债率预计为27.3%，2023E为23.8%，2024E为23.3%

现金流

• 2021年经营活动现金流：2.72亿元，同比增长10.7%
• 2022E经营活动现金流：7.94亿元，同比增长282.3%
• 2022E投资活动现金流：-32亿元，2023E为-25亿元，2024E为-387亿元
• 2022E筹资活动现金流：11.41亿元，2023E为-368亿元，2024E为-451亿元

总结

海伦司在疫情背景下仍展现出强劲的展店能力和运营韧性，尤其在下沉市场表现突出。公司通过产品结构优化、标准化体系构建和股权激励计划，有效提升了品牌竞争力和盈利能力。尽管短期内受到疫情扰动，但长期来看，其高性价比产品定位和“大后台、小前端”的运营模式形成明显壁垒，预计未来三年经调整净利润将持续增长，维持“买入”评级。