20230403-安信国际证券-海伦司-09869.HK-酒馆市场广阔_龙头扬帆起航_24页_2mb

海伦司市场分析总结

核心内容

海伦司（9869.HK）是中国最大的线下连锁酒馆品牌，主打高性价比策略，专注于打造年轻人的线下社交平台。截至2023年3月，公司门店总数达到749家。公司2020-2022年收入分别为8.2亿、18.4亿和15.6亿元人民币，净利润分别为0.7亿、-2.3亿和-16.0亿人民币。受疫情影响，2020和2021年公司出现亏损，但2023年一季度门店日销已恢复至2022年同期并超过2019年同期水平，显示出良好的恢复态势。

主要观点

• 精准定位：海伦司定位为“年轻人的聚会空间”，品牌调性贴近年轻人喜好，门店氛围感强，产品价格亲民，主打高性价比策略。
• 标准化运营：门店运营流程高度标准化，SKU精简，服务简单，音乐由总部统一控制，便于大规模复制和扩张。
• 下沉市场开拓：公司注重低线城市的市场拓展，未来新开门店中70%将布局在三线及以下城市。公司推出“海伦司越”这一升级模式，结合大排档与小酒馆，加速下沉市场扩张。
• 盈利预期：公司预计2023-2025年净利润分别为3.7亿、5.4亿和7.6亿元人民币，对应每股收益（EPS）分别为0.34港元、0.49港元和0.69港元，目标价为15.2港元，较最新收盘价有15%的上升空间。
• 财务稳健：公司资金充裕，资产稳健，负债率明显下降，流动比率较高，现金流保持正向，显示良好的财务状况。

关键信息

财务表现

• 收入：2019年为564.8百万港元，2020年增长至817.9百万港元，2021年达到1,835.6百万港元，2022年下滑至1,559.3百万港元，2023年预计增长至2,563.9百万港元。
• 净利润：2019年为79.1百万港元，2020年为70.1百万港元，2021年亏损230百万港元，2022年亏损1,601.2百万港元，2023年预计为372.3百万港元。
• 毛利率：从2019年的65.32%提升至2023年的69.77%，预计2024和2025年将分别达到71.86%和74.08%。
• 净利润率：2023年预计达到14.52%，2024年为16.52%，2025年预计为20.28%。

门店模型与扩张策略

• 门店类型：公司计划未来门店中50%为经典店，30-40%为大店，10%为旗舰店。
• 单店盈利：经典店全年营业额预计在400万左右，税后利润约为83万，净利润率约为21%。加盟模式下，公司抽成比例为23-30%，加盟商税后利润约为22万。
• 门店迭代：推出“海伦司越”这一升级门店模型，面积更大，装修更华丽，提供更多样化的餐饮选择，如烧烤、卤味等。

行业前景

• 市场规模：中国酒馆行业整体收入规模从2015年的844亿元增长至2019年的1179亿元，年复合增长率8.7%。预计2025年将达到1839亿元，年复合增长率18.8%。
• 区域增长：三线及以下城市增速将大幅高于一二线城市，是未来增长的主要动力。
• 竞争格局：行业竞争较为分散，连锁酒馆正在兴起，海伦司作为行业龙头，市场份额为1.1%，但仍有较大的增长空间。

风险提示

• 行业竞争加剧：随着更多餐饮企业进入酒馆行业，竞争可能进一步加剧。
• 成本上涨压力：原材料和固定成本可能在疫情后持续上涨，影响盈利能力。
• 经营恢复不及预期：疫情后消费恢复情况可能不如预期，影响业绩增长。
• 食品安全问题：若发生严重食品安全问题，可能对公司声誉和经营造成影响。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 目标价格：15.2港元，较当前价格有15%的上升空间。
• 投资亮点：公司定位精准，标准化运营，下沉市场潜力大，门店模型不断迭代，盈利预期良好。

股权结构

• 徐炳忠：公司实际控制人，直接持股67.96%。
• 其他股东：32.04%，主要为公司核心管理层通过员工持股平台持有的股份。
• 股权激励：2022年批准了新的股权激励计划，授予公司股份的4.55%，增强员工和合作伙伴的绑定。

管理层介绍

• 徐炳忠：创始人、主席、执行董事、行政总裁，负责公司整体发展战略与业务规划。
• 张波：执行董事兼高级副总裁，负责信息技术研究及开发。
• 赵俊：执行董事兼高级副总裁，负责集团业务发展。
• 雷星：执行董事兼高级副总裁，负责销售与营销。
• 朱明哲：集团工程总监，负责酒馆设计、装修施工及日常维护。
• 余臻：首席财务官，负责资本运作及财务管理。
• 张穹：战略投资总监，负责投融资和投资者关系管理。
• 陈驰远：营销总监，负责品牌传播及市场营销事务。

总结

海伦司凭借精准的市场定位、高性价比的产品策略、高度标准化的运营模式，以及对下沉市场的重视，已成为中国酒馆行业的领跑者。尽管疫情对公司业绩造成一定影响，但公司已显示出强劲的恢复能力，未来增长潜力巨大。随着夜间经济的发展和年轻人微醺文化的兴起，海伦司有望在酒馆行业中持续占据领先地位。