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买入：海伦司2022年4月8日分析报告总结

核心内容概览

本报告由第一上海证券有限公司发布，主要分析了海伦司在2021年的经营表现、开店计划及未来发展前景，并给出了买入评级和目标价。

主要观点

业绩表现

• 2021年业绩亮点：公司实现营业收入18.36亿元，同比增长124.4%；经营利润3.05亿元，同比增长100.2%。
• 毛利率提升：2021年毛利率达到68.6%，同比提升1.8个百分点，主要得益于自有产品收入占比增加（达78%）及规模效应带来的采购成本控制。
• 自有酒饮表现突出：自有酒水贡献整体营收58.5%，毛利率80.2%，高于第三方酒饮的48.8%。
• 经营利润率波动：经营利润率下滑至16.6%，同比下降2.0个百分点，主要受疫情反复影响，新店爬坡受限。

开店计划与市场布局

• 门店扩张成果显著：2021年净增门店431家，总门店数达782家，全年开店计划基本完成。
• 下沉市场表现亮眼：三线以下城市门店占比提升至33.8%，单店日均销售额同比增长11.9%至1.22万元；二三线城市门店数量和销售额增长显著，经营利润率表现优于一线城市。
• 疫情冲击与恢复预期：尽管疫情对经营造成影响，但公司展现出较强的韧性，未来随着疫情缓解，新店爬坡有望回归正常节奏，下沉市场潜力巨大。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计2022年和2023年经调整净利润分别为3.24亿元和6.75亿元，同比增长223%和109%。
• 估值模型：基于2023年25倍PE估值，目标价为16.45港元，较当前股价12.52港元上涨31.38%。
• 财务健康状况：公司资产负债率持续下降，从2020年的81.4%降至2023年的27.7%，流动比率从0.30上升至2.84，显示财务状况逐步改善。

关键信息

营收与利润增长

毛利率与成本结构

财务指标

风险提示

• 疫情反复：可能继续影响门店经营和业绩表现。
• 开店计划不及预期：扩张速度可能受市场环境或政策影响。
• 下沉市场表现不及预期：虽然当前表现良好，但未来市场变化可能影响增长潜力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：16.45港元。
• 预期增长：公司未来业绩有望持续增长，尤其在疫情缓解后，下沉市场将释放更多潜力。

股票信息

• 股票代码：9869.HK
• 已发行股本：12.67亿股
• 市值：159亿港元
• 52周高/低：25.75/8.35港元
• 每股净资产：2.80港元
• 主要股东：徐炳忠（67.96%）

附录信息

• 公司地址：香港中环德辅道中71号，永安集团大厦19楼
• 联系方式：
  • 电话：(852) 2522-2101
  • 传真：(852) 2810-6789
  • 邮箱：Tracy.dan@firstshanghai.com.hk

重要声明

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