20220329-国信证券-海伦司-09869.HK-自有产品战略稳步推进_看好公司下沉市场扩张潜力_8页_575kb

海伦司 (09869.HK) 总结

核心内容

海伦司是一家专注于小酒馆运营的公司，其业务模式以高度标准化和快速扩张为特点。2021年公司实现了显著的收入增长，但归母净利润仍为亏损，主要由于疫情对部分门店的影响。公司持续推进自有产品战略，提升自有酒水的市场份额，同时在下沉市场加快布局。

主要观点

• 收入增长显著：2021年公司实现收入18.36亿元，同比增长124.4%；2021H2收入9.68亿元，同比增长60.5%。
• 自有产品战略成效明显：2021年自有产品收入14.32亿元，同比增长140.7%，收入占比达78.6%，较上年提升5.0个百分点。
• 毛利率变化：自有酒水毛利率稳定在80.2%，较上年提升1.8个百分点；三方酒水毛利率下滑至48.8%，同比下降2.7个百分点，预计与区域竞争加剧有关。
• 门店扩张超预期：2021年新开452家门店，超出IPO指引的400家，净增431家，年底门店总数达782家。公司持续向三线及以下城市扩张。
• 同店增长稳健：2021年同店日销同比增长8.2%，经营利润表现良好，一线城市门店已实现扭亏为盈。
• 短期经营承压：2022年3月疫情反复导致部分门店停业，影响经营表现，但公司具备较强的弹性，预计随着疫情控制，业绩将逐步恢复。
• 盈利预测乐观：预计2022-2024年收入分别为38.65/72.75/118.58亿元，同比增长110.6%/88.2%/63.0%；经调整归母净利润分别为3.05/5.88/9.66亿元，同比增长204.3%/92.8%/64.3%。
• 估值合理：当前股价对应PE为44x，未来三年PE预计降至23x和14x，估值逐步下降，但公司成长性良好。

关键信息

财务表现

• 2021年：收入18.36亿元，同比增长124.4%；归母净利润亏损2.30亿元，经调整净利润1.00亿元，同比增长32.3%。
• 2021H2：收入9.68亿元，同比增长60.5%；经调整净利润0.20亿元，同比下降79.2%，主要受疫情停业影响。
• 毛利率变化：自有酒水毛利率80.2%，同比提升1.8个百分点；三方酒水毛利率48.8%，同比下降2.7个百分点。
• 人力成本上升：员工成本占比31.7%，同比上升9.8个百分点，主要由于提薪、社保缴纳及员工超储。

门店扩张

• 2021年：新开452家门店，关闭21家，净增431家，关店率2.7%。
• 城市分布：一线城市门店占比10.5%，二线城市占比55.4%，三线及以下城市占比34.0%。
• 扩张趋势：公司持续加大下沉市场布局，三线及以下城市门店净增172家，占比上升7.2个百分点。

同店表现

• 2021年：同店日销同比增长8.2%，同店销售额同比增长32.7%。
• 2018年之前店：日销1.20万元，同比下降1.6%。
• 2019年开业店：日销1.18万元，同比增长20.4%。
• 2020年开业店：日销1.11万元，同比增长11.0%。
• 2021年开业店：日销0.73万元，因集中开业影响表现。

经营利润

• 2021年：一线城市经营利润2.4万元；二三线城市经营利润分别为1.74/1.34亿元，同比增长68.9%/109.4%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：当前PE为44x，未来三年PE预计降至23x和14x，公司具备较强成长潜力。

风险提示

• 开店节奏不及预期
• 疫情反复
• 合规风险
• 行业竞争加剧

可比公司估值

财务预测与估值

投资建议

• 短期影响：疫情反复导致部分门店停业，经营承压，但公司具备较强的恢复能力。
• 长期潜力：公司通过高度标准化模型，在下沉市场展现出强劲扩张潜力。
• 估值合理：当前PE为44x，未来三年PE逐步下降，但成长性良好，维持“买入”评级。

市场走势与附图

• 市场走势：附图显示海伦司股价波动，但整体趋势向上。
• 附图：图1至图10展示了收入、利润、毛利率、门店数量、同店增长、费用率、财务指标等关键数据。

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