20180504-安信证券-餐饮旅游行业深度分析_板块全面开花_业绩持续快增_38页_1mb

餐饮旅游行业2017年报及2018Q1总结

核心内容概览

2017年社服板块整体表现强劲，营收与归母净利均实现高增长。2018年一季度行业继续回暖，各子板块表现分化，其中免税板块增长最为显著。本文重点分析了免税、酒店、出境游和景区四大子板块的表现，并提供了投资建议与风险提示。

主要观点

• 2017年整体表现：社服板块营收增长23.27%，归母净利增长36.42%，行业景气度持续提升。
• 子板块表现：
  • 免税板块：中国国旅表现突出，营收与归母净利分别增长26.32%与39.96%，毛利率因议价能力提升、渠道优化及人民币升值而大幅增长。
  • 酒店板块：整体营收增长57.45%，归母净利增长177.52%。平均房价提升推动RevPAR增长，费用率下降，盈利能力增强。
  • 出境游板块：行业回暖趋势持续，营收增长31.09%，归母净利增长21.68%。韩国及亚洲主要目的地游客增长显著。
  • 景区板块：表现分化，休闲景区增长强于自然景区。整体营收与归母净利略有增长，但部分景区受天气影响较大。

关键信息

免税板块

• 中国国旅：2017年营收282.82亿元，增长26.32%；归母净利25.31亿元，增长39.96%。
• 增长驱动因素：
  • 新并表首都、香港机场及三亚免税店，推动营收与毛利率增长。
  • 人民币升值及议价能力提升，显著改善毛利率。
• 2018Q1表现：营收与归母净利增速分别为53.07%和61.48%，好于市场预期。

酒店板块

• 整体表现：2017年营收304.21亿元，增长57.45%；归母净利19.05亿元，增长177.52%。
• 增长驱动因素：
  • 平均房价上涨推动RevPAR增长。
  • 加盟店扩张及产品结构优化提升盈利能力。
• 2018Q1表现：营收73.03亿元，增长9.63%；归母净利2.88亿元，增长34.02%。期间费用率下降，管理费用率显著改善。

出境游板块

• 整体表现：2017年营收236.23亿元，增长31.09%；归母净利7.37亿元，增长21.68%。
• 增长驱动因素：
  • 东南亚分流及欧洲暴恐影响缓解，游客增长恢复。
  • 机票及金融业务稳健增长，提升整体业绩。
• 2018Q1表现：营收54.41亿元，增长22.43%；归母净利1.54亿元，增长25.74%。亚洲主要目的地游客增速显著，韩国接待大陆游客人数增速转正。

景区板块

• 整体表现：2017年剔除三湘印象后，营收增长14.32%，归母净利增长22.56%。
• 表现分化：
  • 休闲景区（如中青旅、宋城演艺）表现优于自然景区。
  • 增长驱动因素：
    • 客流增长及客源结构优化（商旅客源占比提升）。
    • 客单价提升及配套设施收入增长。
• 2018Q1表现：营收55.57亿元，增长3.61%；归母净利4.30亿元，下降19.10%。部分景区受天气影响，但客源优化仍带动增长。

投资建议

• 重点推荐公司：
  • 中国国旅：受益于议价能力提升、渠道优化及人民币升值，毛利率与净利率显著改善，三亚海棠湾免税店表现优异。
  • 腾邦国际：大力发展俄罗斯目的地，大交通切入出境游，机票及金融业务增长显著。
  • 锦江股份：开店计划提速，产品结构优化，毛利率及净利率提升。
  • 首旅酒店：新开店超额完成计划，加盟店扩张及产品结构优化推动业绩增长。
  • 中青旅：业绩稳健增长，期待划转光大后打开发展新空间。
  • 宋城演艺：现场演艺存量项目增长，轻资产输出与六间房发展良好。
  • 众信旅游：中西部增速提升，毛利率大幅改善。

风险提示

• 宏观经济增长放缓。
• 产品结构调整进度不及预期。
• 境外目的地受地缘政治影响导致客流减少。
• 天气等不可控因素影响景区客流。

行业估值

• PE(TTM)：景区板块中黄山旅游、中青旅估值较低；酒店板块锦江股份、首旅酒店处于行业中间；出境游板块腾邦国际估值最低。
• PS估值：中青旅1.32X为景区板块最低，众信旅游0.78X为出境游板块最低。
• PB估值：景区板块三湘印象0.99X估值最低；酒店板块首旅酒店、锦江股份处于行业中间；出境游板块腾邦国际最低为3.52X。

基金持仓

• 住宿餐饮行业基金持仓配置比例为0.14%，较前季度略有下降，但仍处于略微超配状态。
• 重点重仓个股包括：
  • 三特索道：景区重仓比例最高，达11.58%。
  • 首旅酒店：酒店重仓比例最高，达3.81%。
  • 众信旅游：出境游重仓比例最高，达4.6%。
  • 中国国旅：免税重仓比例最高，达2.38%。

行业趋势与展望

• 免税板块增长强劲，预计未来仍将受益于议价能力提升与渠道优化。
• 酒店板块平均房价提升推动行业景气度，费用率下降增强盈利能力。
• 出境游行业持续回暖，预计2018年业绩将保持增长。
• 景区板块需关注天气影响，休闲景区转型可能带来新的增长点。

总结

整体来看，餐饮旅游行业在2017年实现了高增长，2018年一季度行业回暖趋势持续。免税板块表现最为突出，酒店与出境游板块受益于平均房价提升及行业复苏，景区板块表现分化，休闲景区优于自然景区。建议关注中国国旅、腾邦国际、锦江股份、首旅酒店、中青旅、宋城演艺等公司，同时需警惕宏观经济、地缘政治及天气等风险因素。