餐饮旅游行业2018年中期投资策略_大众消费崛起_把握细分龙头_28页_2mb

餐饮旅游行业2018年中期投资策略总结

核心内容

2017年及2018年第一季度，中国休闲服务行业持续增长，盈利能力显著提升。2017年行业实现营业收入1156.71亿元（+23.51%），归母净利润88.51亿元（+37.50%），毛利率保持稳定在40.50%，净利率提升0.62个百分点至8.40%。2018Q1，行业营业收入282.26亿元（+21.63%），营业毛利119.12亿元（+22.28%），归母净利润20.66亿元（+28.21%）。其中，酒店和旅游综合板块表现尤为突出，贡献了行业约90%的营收和毛利，以及85%的净利润。

主要观点

1. 中端消费崛起

• 消费升级趋势下，二三四线中产消费能力增强，带动中端连锁酒店、餐饮、出境游及免税消费额增长。
• 免税行业受益于消费回流和政策放宽，中国国旅作为行业龙头，已掌握多个核心消费场景，包括北京、上海、广州、香港机场及海南离岛免税店，市场份额达70%-80%。

2. 免税业务表现亮眼

• 中国国旅2017年营收282.82亿元（+26.32%），归母净利润25.31亿元（+39.96%），其中免税业务占比超过55%。
• 2018Q1公司营收88.5亿元（+53.1%），归母净利润11.6亿元（+61.5%），免税业务收入增长显著。
• 免税零售毛利率提升明显，预计未来将实现毛利率和利润率双升，公司有望成为全球免税市场第一。

3. 酒店行业持续复苏

• 2017年酒店板块营收增长显著，首旅酒店、锦江股份等龙头公司业绩增长突出。
• 中端酒店占比持续提升，RevPAR增长主要由平均房价提升驱动。
• 2018Q1中端酒店RevPAR增速达6.35%，经济型酒店RevPAR增速为1.7%，中端酒店利润贡献占比提升至45%-50%。

4. 人工景区发展良好

• 中青旅拥有乌镇和古北水镇等优质资产，2017年景区营收和净利润实现双增长。
• 乌镇门票提价，客流增长超预期，客单价提升至162元，古北水镇客单价达355元，营收增长35.16%。
• 公司股权划转至光大后，有望获得更多资源支持，提升景区盈利能力。

5. 自然景区稳步发展

• 三特索道2017年营收和净利润均实现显著增长，主要得益于成熟景区盈利提升和项目减亏。
• 公司通过融资盘活存量资产，盈利能力增强，预计未来业绩将持续增长。

关键信息

投资建议

• 中国国旅：建议稳健配置，未来有望实现千亿营收，毛利率和净利率持续提升，远期市值或达2000亿元。
• 中青旅：资产优质，估值低位，持续看好其在人工景区的发展潜力。
• 三特索道：资金问题逐步解决，估值倒挂，建议关注其自然景区的发展前景。
• 首旅酒店与锦江股份：受益于中端酒店增长趋势，RevPAR提升，建议配置。

风险提示

• 经济下行风险；
• 免税政策不达预期；
• 酒店行业增速不及预期；
• 气候、自然灾害等不可抗力因素；
• 古北水镇股权问题及项目进展不确定性。

行业数据概览

• 股票家数：33只，占比0.94%；
• 总市值：3,597.76亿元，占比0.57%；
• 流通市值：2,995.0亿元，占比0.67%；
• 2018Q1行业绝对表现：8.09%；
• 2018Q1行业相对表现：3.82%。

图表目录概要

• 图表1：休闲服务行业营业收入及同比；
• 图表2：休闲服务行业归母净利润及同比；
• 图表3：休闲服务行业毛利率及净利率；
• 图表4：休闲服务行业三项费用率；
• 图表5：2017年各季度营业收入及同比；
• 图表6：2017年各季度归母净利润及同比；
• 图表7：2017年各板块业绩状况；
• 图表8：营收结构；
• 图表9：归母净利润结构；
• 图表10：各板块营收增速；
• 图表11：各板块归母净利润增速；
• 图表12：各板块毛利率；
• 图表13：各板块净利率；
• 图表14：各年度Q1营收及同比；
• 图表15：各年度Q1归母净利润及同比；
• 图表16：2018年Q1各板块业绩状况；
• 图表17：2018Q1各板块营业收入、毛利、净利润情况；
• 图表18：各板块毛利率、净利率、期间费用率变化；
• 图表19：华创社服行业子板块按主业分类；
• 图表20：自定义板块营收结构及同比；
• 图表21：自定义板块归母净利润结构及同比；
• 图表22：自定义各板块营收同比增速；
• 图表23：自定义各板块归母净利润同比增速；
• 图表24：中国国旅营收构成及同比；
• 图表25：中国国旅净利润情况；
• 图表26：中国国旅毛利构成及同比；
• 图表27：中国国旅各业务毛利率；
• 图表28：进境免税店开业时间及相应机场；
• 图表29：中国国旅旅游服务业务细分情况；
• 图表30：近年我国连锁酒店规模；
• 图表31：中端连锁品牌CR5；
• 图表32：华住经济型酒店同店OCC和ADR同比增速；
• 图表33：华住中端酒店同店OCC和ADR同比增速；
• 图表34：首旅酒店营收及增速；
• 图表35：首旅酒店归母净利润及增速；
• 图表36：如家集团分季度营收及利润；
• 图表37：首旅酒店分季度新开业酒店数量；
• 图表38：首旅酒店分季度净增酒店数量；
• 图表39：如家集团同店RevPAR及变化率；
• 图表40：如家集团整体RevPAR及变化率；
• 图表41：如家集团经济型同店三项指标变化率；
• 图表42：如家集团中高端同店三项指标变化率；
• 图表43：锦江股份营收及增速；
• 图表44：锦江股份归母净利润及增速；
• 图表45：锦江股份2018Q1同店经营数据；
• 图表46：锦江股份主要中端品牌RevPAR增速；
• 图表47：锦江股份主要经济型品牌RevPAR增速；
• 图表48：三大集团成熟中端酒店同店数据比较；
• 图表49：中青旅营收及同比；
• 图表50：中青旅利润情况；
• 图表51：乌镇、古北水镇客流及同比；
• 图表52：乌镇、古北水镇客单价；
• 图表53：黄山旅游门票客单价下降，索道客单价上升；
• 图表54：三特索道营收及同比；
• 图表55：三特索道归母净利润及同比；
• 图表56：三特索道主要成熟项目游客接待及盈利情况；
• 图表57：武汉当代集团持股比例逐步增加；
• 图表58：餐饮业2013-2017年行业规模；
• 图表59：规模以上餐饮业2013-2017年收入；
• 图表60：餐饮网点数量；
• 图表61：餐饮从业人数；
• 图表62：外卖市场规模及增速；
• 图表63：外卖用户规模及增速；
• 图表64：呷哺营业收入及同比；
• 图表65：呷哺集团净利情况（半年度）；
• 图表66：呷哺集团净利情况（年度）；
• 图表67：呷哺门店数量；
• 图表68：呷哺的核心业务净利率；
• 图表69：2017年呷哺的成本结构；
• 图表70：呷哺的同店销售额增长率。

投资建议与风险提示

投资建议

• 中国国旅：建议配置，未来增长空间巨大，受益于政策利好和资金流入。
• 中青旅：资产质量优越，估值较低，建议配置。
• 三特索道：资金问题解决，建议关注。
• 首旅酒店、锦江股份：建议配置，受益于中端酒店增长趋势。

风险提示

• 经济下行：可能影响整体消费和旅游需求。
• 免税政策不达预期：可能影响公司业务发展。
• 酒店行业增速不及预期：可能影响业绩增长。
• 气候、自然灾害：可能影响景区运营和游客数量。
• 古北水镇股权问题：可能影响项目进展和盈利预期。