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报告摘要

2022年上半年化工行业信用风险总结及展望

核心内容

2022年上半年，化工行业综合景气指数有所下降，但细分行业景气度呈现明显分化。尽管化工企业债务负担加重，但整体有息负债率仍保持较低水平。企业净发行金额较上年同期大幅上升，投资者对高评级债项偏好未变，可转债为信用等级较低企业提供了融资渠道。2022年下半年，化工行业债券到期规模下降，整体信用风险可控，评级展望为稳定。

主要观点

行业运行情况：
- 原油价格强势上涨，支撑化工品价格。
- 疫情和房地产下行对部分化工品需求造成冲击。
- 化工行业整体收入增长，但盈利分化严重。
- 化纤行业面临高成本、低需求、低效益的困境。
- 固定资产投资分化明显，上游放缓，下游化纤加快。
- 化工产品价格指数（CCPI）先升后降，但6月底仍处于近年高位。
企业财务情况：
- 化工企业经营活动现金流增长，但投资活动现金净流出扩大。
- 化肥与农用化工经营现金流表现较好，其他行业则需外部筹资。
- 化工企业资产负债率和有息负债率上升，但整体信用风险可控。
- 中央国企和地方国企占据债券发行金额的近八成，成为主要融资主体。
债券市场运行情况：
- 化工企业信用债发行数量上升，但发行规模小幅下降。
- 可转债发行数量上升，但发行金额下降，主要由首次发债主体推动。
- AAA和AA+级企业仍是主要发债主体，占比高达86.73%。
- 存续债券规模居高不下，集中度上升，中小企业融资难度加大。
- 2022年1-8月，仅有一家化工企业违约，违约金额较小，整体风险可控。

关键信息

一、行业运行概况

原油价格：布伦特原油期间涨幅为56.02%，对下游化工品价格形成支撑。
需求变化：疫情和房地产下行对部分化工品需求造成显著影响。
盈利情况：
- 化肥与农用化工营业利润同比增长99.99%，销售毛利率提高。
- 化纤行业营业利润同比下降34.27%，销售毛利率下降6.27个百分点。
固定资产投资：
- 石油、煤炭及其他燃料加工业投资增速同比下降13.40个百分点。
- 化学原料和化学制品制造业投资增速同比下降15.00个百分点。
- 化纤行业投资增速同比增加15.30个百分点。

二、主要化工产品价格走势

价格上涨产品：丁二烯（164.86%）、对二甲苯（39.62%）、纯碱（16.42%）、硫酸（75.28%）、钾肥（52.98%）。
价格下跌产品：乙烯（-7.84%）、乙二醇（-11.44%）、双酚A（-20.91%）、环氧树脂（-14.71%）、聚氯乙烯（-11.69%）。

三、化工企业财务情况

现金流：
- 经营活动现金流量净额同比增长2.50%。
- 投资活动现金净流出同比增长30.44%。
- 筹资活动现金流量净流入同比增长111.78%。
资产负债情况：
- 资产负债率及有息负债率整体上升，但涨幅控制在2个百分点以内。
- 工业气体通过股权融资，资产负债率和有息负债率略有下降。

四、债券市场运行情况

债券发行：
- 化工企业信用债发行数量由101只增至113只，净发行金额由60亿元增至360亿元。
- 超短期融资券仍为第一大品种，占52.21%。
- 可转债发行数量由6只增至12只，但发行金额下降16.04%。
信用利差：
- AAA和AA+级企业信用利差整体收窄，6月底较年初收窄101.42BP。
首次发债主体：
- 11家首次发债主体，多为民营企业，以可转债为主，平均发行规模较小。
存续债券：
- 截至2022年8月底，存续债券数量334只，存续金额2777亿元。
- 前十名发行金额达1665亿元，占总发行金额的56.75%。
信用迁徙：
- 1家评级上调，3家评级下调，主要因盈利下滑、股权质押、投资风险等。
违约情况：
- 2022年1-8月，仅有一家化工企业违约，违约金额为6.05亿元，占到期债券总额的0.73%。

五、行业债券风险展望

到期规模：
- 2022年下半年到期债券规模为779.60亿元，较2021年同期下降9.13%。
- 10月到期规模为257.60亿元，需关注集中兑付压力。
信用水平：
- AAA和AA+级债券占比达85%，占比较大。
- BBB-及C级企业存在较大兑付风险，需重点关注。
行业展望：
- 短期：成本端压力仍存，需求承压，行业可能继续面临高成本、弱需求的局面。
- 长期：产能将向高质量发展转型，高耗能、重污染产能将被淘汰。
- 发展方向：向低能耗、绿色环保、高附加值产品方向发展，推动研发创新和数字化转型。