20210512-中泰证券-银行角度看央行1季度货币报告_贷款利率环比回升的结构和价格维度拆解及展望_8页_775kb

报告摘要

银行行业总结：贷款利率环比回升与投资建议

核心内容概述

本报告分析了2021年第一季度银行贷款利率的变化趋势，从利率和结构两个维度拆解了贷款利率的回升原因，并对银行板块的投资逻辑进行了展望。分析师认为，银行板块基本面整体向好，但市场对经济未来预期的分歧抑制了板块的弹性。在贷款利率平稳上行的背景下，重点推荐具有竞争优势的银行个股。

贷款利率变动分析

3月贷款利率环比上行

新发放贷款利率：2021年3月新发放贷款利率为5.10%，环比上行7bp。
一般贷款利率：3月一般贷款（不含按揭、票据）利率为5.30%，环比持平。
企业贷款利率：企业贷款利率为4.63%，环比上行2bp。
票据融资利率：票据融资利率为3.52%，环比上行42bp。
个人住房贷款利率：个人住房贷款利率为5.37%，环比上行3bp。

结构与利率的双重影响

结构因素：3月底票据余额占比下降至4.32%，较2020年12月下降47bp，拉低综合收益率。
利率因素：票据和按揭利率上行，推动新发放贷款利率回升。
综合影响：剔除票据和按揭后，一般贷款利率结构对综合收益率负向贡献0.7bp，企业贷款利率回升正向拉动0.6bp。

贷款利率上行展望

趋势判断：预计未来贷款利率将保持平稳上行。
影响因素：
- 正面因素：贷款供求关系改善、利率边际传导、结构调整。
- 负面因素：监管让利政策对利率上行形成压制。
分化趋势：结构调整是利率上行的核心变量，银行之间分化加剧。

投资建议与受益标的

投资逻辑

核心资产推荐：宁波银行、招商银行、平安银行，业绩持续性强且稀缺。
低估值优质资产：江苏银行、兴业银行、南京银行，具备低估值和资产质量优势。

重点推荐：江苏银行

业绩表现：江苏银行业绩持续超行业水平，受益于区域经济和制造业发展。
对公业务：在制造业和生产型企业融资方面具有显著优势，中小企业贷款占比40%，先进制造业贷款占比40%。
零售业务：消费贷和信用卡业务持续发力，受益于江苏富裕居民群体。
管理层优势：管理层务实稳健，注重支持实体经济，企业文化以客户为导向。

行业与个股估值情况（2021年5月11日）

公司名称	PB（2020）	PB（2021E）	PB（2022E）	ROAE（2020）	ROAE（2021E）	ROAE（2022E）	股息率（2020）	股息率（2021E）
工商银行	2.00	0.64	0.59	12.3%	11.7%	11.4%	5.09%	5.27%
建设银行	0.76	0.70	0.65	12.4%	11.9%	11.5%	4.72%	4.88%
农业银行	0.61	0.57	0.52	11.9%	11.4%	11.1%	5.68%	5.87%
中国银行	0.55	0.50	0.46	11.3%	11.0%	10.6%	6.02%	6.30%
交通银行	0.50	0.46	0.43	11.0%	10.6%	10.3%	6.40%	6.64%
招商银行	2.12	1.88	1.66	16.0%	16.6%	16.7%	2.33%	2.49%
宁波银行	2.45	2.14	1.86	15.9%	16.0%	16.6%	1.18%	1.40%
江苏银行	0.78	0.71	0.63	12.0%	12.8%	13.4%	4.33%	3.43%
兴业银行	0.88	0.78	0.70	13.1%	13.5%	13.4%	3.59%	4.08%

风险提示

经济下滑超预期：若经济复苏不及预期，可能对银行资产质量和盈利能力产生负面影响。

投资评级说明

股票评级：
- 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在15%以上。
- 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在5%~15%之间。
- 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅在-10%~+5%之间。
- 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅在10%以上。
行业评级：
- 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上。
- 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间。
- 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上。

总结

报告指出，2021年3月贷款利率环比回升主要由票据和按揭利率上行推动，同时结构变化也起到一定作用。未来贷款利率将保持平稳，结构性调整是主要驱动力，银行间分化趋势明显。投资建议以两条主线为主：一是核心资产，二是低估值、资产质量高的银行。重点推荐江苏银行，因其在制造业和零售业务方面的竞争优势。整体来看，银行业基本面向好，但市场预期分歧抑制了板块弹性。

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