20210809-中泰证券-银行角度看央行2季度货币报告_结构和利率维度拆解6月贷款利率环比下降_6页_696kb

报告摘要

6月贷款利率环比下降分析及银行板块投资建议

核心内容

2021年6月，银行新发放贷款利率整体呈现环比下降趋势，除按揭贷款利率略有上升外，其他贷款类型如企业贷款、票据融资、总贷款利率均出现下降。该趋势主要由定价因素和结构因素共同驱动，其中企业贷款利率下降5bp，一般贷款利率下降10bp，票据利率下降58bp，导致总贷款利率下降17bp。

主要观点

1. 贷款利率下降的拆解

定价维度：4-6月信贷需求相对偏弱，导致企业贷款利率环比下降。
结构维度：
- 6月银行加大了企业短期贷款的投放，由于短期贷款利率低于中长期贷款，因此拉低了整体企业贷款利率。
- 一般贷款利率（不含按揭和票据）的下降主要由定价因素主导，居民短贷利率也出现下行，推动整体一般贷款利率下降。
- 票据利率下降幅度较大，且票据投放占比提升，进一步拖累总贷款利率。

2. 贷款利率变化趋势

6月新发放总贷款利率为4.93%，环比下降17bp。
企业贷款利率为4.58%，环比下降5bp。
一般贷款利率为5.20%，环比下降10bp。
按揭贷款利率为5.42%，环比上升5bp。
票据融资利率为2.94%，环比下降58bp。

3. 下半年贷款利率展望

定价上行条件存在：随着专项债发行进度加快，对公信贷需求有望回升。
结构优化利好：下半年零售贷款占比将提升，对公贷款与零售贷款比例将由上半年的65:35调整为40:60。
降息预期不明显：3季度和4季度初的降息对实体融资成本影响有限，最佳降息时间点可能在年末或年初。
利率整体保持平稳：结构调整是推动利率上行的核心变量，银行间分化明显。

关键信息

4. 银行板块投资建议

资产质量构筑安全边际：银行股投资逻辑与宏观经济紧密相关，资产质量稳健为板块提供支撑。
两条选股主线：
- 核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行，业绩持续性强且稀缺，适合中长期配置。
- 低估值转型银行：江苏银行、兴业银行、南京银行，具备低估值、资产质量好、转型潜力大的特点。

5. 银行估值与ROE数据（2021年8月9日）

银行名称	PB（2020）	PB（2021E）	PB（2022E）	ROE（2020）	ROE（2021E）	ROE（2022E）	股息率（2020）	股息率（2021E）
工商银行	0.61	0.56	0.51	12.3%	11.7%	11.4%	5.85%	6.06%
建设银行	0.63	0.59	0.54	12.4%	11.9%	11.5%	5.68%	5.87%
农业银行	0.54	0.51	0.47	11.9%	11.4%	11.1%	6.34%	6.55%
中国银行	0.50	0.46	0.43	11.3%	11.0%	10.6%	6.52%	6.83%
交通银行	0.44	0.40	0.37	11.0%	10.6%	10.3%	7.34%	7.61%
招商银行	1.93	1.71	1.51	16.0%	16.6%	16.8%	2.55%	2.75%
平安银行	1.54	1.39	1.25	10.2%	11.7%	12.0%	0.94%	1.20%
江苏银行	0.69	0.63	0.56	12.0%	12.7%	13.3%	4.89%	4.83%

6. 风险提示

经济下滑超预期：若经济复苏不及预期，可能对银行信贷需求和资产质量产生负面影响。

总结

综上所述，2021年6月银行贷款利率整体下行，主要受定价和结构因素影响。企业短期贷款占比上升及票据融资利率下降是主要驱动因素。展望下半年，贷款利率有望保持平稳，结构优化将成为推动利率上行的核心变量。银行股投资逻辑仍以宏观经济为基础，资产质量稳健为板块提供安全边际，建议关注核心资产和低估值转型银行，同时警惕经济下滑超预期的风险。

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