20201126-中泰证券-银行角度看3季度货币政策执行报告_贷款利率回升及未来展望_9页_1mb

银行行业总结：贷款利率回升及未来展望

核心内容

2020年第三季度，银行贷款利率呈现边际回升趋势，主要由需求拉动和结构性政策推动。尽管降低实体融资成本仍是监管重点，但贷款利率的修复进程预计会慢于市场化预期。同时，央行通过多项直达实体经济的货币政策工具，如普惠小微企业贷款延期支持工具和信用贷款支持计划，为小微企业提供流动性支持，缓解其融资压力。

主要观点

• 贷款利率维度：
  9月新发放贷款利率环比上升，其中一般贷款利率为5.31%（不含票据和按揭），环比上升5bp；票据融资利率为3.23%，环比上升38bp；按揭贷款利率为5.36%，环比下降6bp。
  存量贷款重定价带来的利率下行影响减弱，因为信贷发放集中在上半年，重定价也多在上半年完成。
  未来贷款利率有望继续边际回升，但受监管政策影响，修复进程较慢。

• 信贷结构维度：
  企业端中长期贷款占比显著提升，预计对贷款收益率有拉动作用。
  居民信贷结构基本稳定，企业短期贷款增长乏力，票据融资持续压降，信贷规模让位于中长期贷款。

• 直达实体货币政策工具：
  截至2020年9月末，普惠小微企业贷款延期支持工具已实现4.7万亿元到期贷款本息延期，占总贷款的2.77%。
  普惠小微企业信用贷款支持计划累计支持2646亿元小微企业信用贷款，占计划额度的40%。
  这些工具旨在疏通资金到实体经济的传导机制，推动融资成本下降，但需配套体制改革以确保效果。

关键信息

• 政策背景：
  2020年上半年为对冲疫情影响，逆周期调节力度加大，宏观杠杆率阶段性上升。
  随着经济逐步回归潜在增速，宏观杠杆率将趋于平稳，货币政策将逐步正常化，结构性政策成为核心。

• 2021年展望：
  货币政策将更加注重结构性调控，推动银行下沉客户，支持小微企业和普惠金融。
  同时，大力发展资本市场，提升直接融资占比，以注册制改革为核心，注重中长期资金引入。

• 银行投资建议：
  重点推荐优质银行：招商银行、平安银行、宁波银行。
  其他看好标的包括：兴业银行、杭州银行、江苏银行、南京银行。
  板块整体估值修复行情值得期待，核心逻辑在于宏观经济修复带来的盈利改善。

投资评级

• 股票评级：

  • 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
  • 持有：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上

• 行业评级：

  • 增持：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上
  • 中性：预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
  • 减持：预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上

风险提示

• 经济下滑超预期。

重点公司基本状况

银行估值表（交易价格：2020-11-26）

总结

整体来看，2020年第三季度银行贷款利率边际回升，主要受需求拉动和结构性政策影响。未来贷款利率修复进程将较慢，但结构性政策仍为核心。央行通过多项直达实体经济的工具，为小微企业提供流动性支持，推动融资成本下降。投资建议重点推荐优质银行，如招商银行、平安银行和宁波银行，同时关注业绩有弹性的标的。风险提示为经济下滑超预期。