20210209-中泰证券-银行角度看央行4季度货币报告_贷款利率_存款成本与信用风险_8页_1019kb

银行行业分析总结

核心内容概览

本报告由中泰证券分析师戴志锋、邓美君、贾靖发布，对2020年第四季度央行货币报告进行解读，重点分析贷款利率、存款成本、居民债务风险及经济转型对银行行业的影响，并提出投资建议。

主要观点

■ 贷款利率分析

• 12月新发放贷款利率环比下行：预计为季节性因素，行业整体信贷定价趋势仍为缓慢上行。
• 具体数据：
  • 2020年12月新发放贷款利率环比下降9bp，企业贷款利率下降2bp，票据融资利率下降13bp。
  • 12月新增票据占比达27%，拖累整体贷款利率下行。
• 未来展望：
  • 贷款利率仍将平稳上行，但市场化修复过程较慢。
  • 正面因素包括贷款供求关系改善、利率边际传导和结构调整。
  • 负面因素包括监管让利、LPR重定价及地产监管政策。
• 结构性因素影响：
  • 消费信贷占比提升拉高综合贷款收益率。
  • 调整结构是利率上行的核心变量，银行间分化加剧。

■ 存款成本分析

• 监管加强存款管理：包括不规范产品整改、结构性存款保底收益率纳入自律管理、异地存款管理强化等。
• 成本压力缓解：整体银行成本上行压力有所缓解，但信用扩张放缓导致银行间分化加大。
• 存款派生减弱：2021年信用扩张放缓，存款派生能力减弱，银行揽储压力增加。
• 客户基础影响：客户基础扎实、渠道下沉的银行更具优势，部分客户基础薄弱的银行可能面临存款缺口和缩表压力。

■ 居民债务风险评估

• 债务杠杆率：剔除经营性债务后，我国居民债务杠杆率为46%，处于国际合理水平。
• 风险可控：居民消费性债务主要依靠薪资收入偿债，而经营性债务具有自偿性。
• 扩张空间有限：近年居民杠杆率快速上升，当前扩张空间已非常有限。
• 潜在风险：部分金融机构客户资质下沉，存在多头共债和过度授信问题。

■ 经济转型与银行资产质量

• 制造业发展：未来制造业复苏将决定系统性风险预期，有助于改善银行资产质量。
• 融资结构变化：过去20年，资金主要流向基建和地产，未来将更加均衡，系统性风险下降。
• 直接融资占比提升：制造业信贷增速高增，反映经济转型方向。

关键信息

• 投资评级：维持行业“增持”评级。
• 核心资产推荐：中长期继续推荐宁波银行、招商银行、兴业银行和平安银行。
• 低估值品种：近期可重点关注江苏银行、南京银行和光大银行。
• 风险提示：经济下滑超预期。

行业数据概览

投资要点总结

• 宏观经济是银行股的核心投资逻辑，短期关注“量”，中长期关注“结构”。
• 制造业复苏有助于提升银行估值，推动资产质量改善。
• 贷款利率预计平稳上行，但受结构性调整影响，银行间分化明显。
• 存款成本有所缓解，但信用扩张放缓加剧银行间竞争。
• 居民债务风险总体可控，但扩张空间有限，需警惕潜在风险。

投资建议

• 中长期推荐：宁波银行、招商银行、兴业银行、平安银行。
• 近期关注：江苏银行、南京银行、光大银行（低估值）。
• 风险提示：经济下滑超预期可能影响银行盈利和资产质量。

估值与财务指标

投资逻辑说明

风险提示

• 经济下滑超预期可能对银行盈利和资产质量造成影响。