20200807-中泰证券-银行角度看2季度货币政策执行报告_贷款利率下行的价格和结构因素_8页_1mb

银行行业总结：贷款利率下行与结构性货币政策

核心内容概述

本报告从银行视角分析了2020年第二季度货币政策执行报告，重点探讨贷款利率下行的价格和结构因素，并对后续金融政策、风险化解及投资评级进行评估。报告指出，尽管各项信贷利率持续下行，但综合贷款利率下降幅度较小，主要得益于中长期信贷占比提升和票据融资规模压降。同时，结构性货币政策成为后续政策核心，旨在实现“资金直达实体经济”，并强调防范化解金融风险的重要性。

主要观点

1. 贷款利率下行趋势

• 6月新发放贷款利率环比下降：一般贷款、票据融资、按揭贷款利率分别环比下降22bp、9bp和18bp，显示上半年金融机构持续让利实体。
• 综合贷款利率下降幅度有限：6月综合贷款利率仅下降2bp至5.06%，远小于各项信贷的降幅，主因是中长期信贷占比上升，票据融资规模减少。

2. 结构性货币政策为主

• 政策导向转变：后续金融政策以结构性工具为主，替代传统数量型和价格型工具，以实现资金精准直达实体经济。
• 数量工具：使用直达实体的货币政策工具，如普惠再贷款、再贴现等，以提高政策传导效率。
• 价格工具：通过金融机构让利，如贷款利率下行、减费让利等方式，替代传统降息手段，避免资金空转。
• 让利规模：预计全年金融系统将向企业让利1.5万亿元，其中利率下行贡献9300亿元，减费让利3200亿元。

3. 风险防范与化解

• 系统性风险防控：加强系统重要性金融机构监管，附加资本要求在0.5-1个百分点之间，部分中小银行面临资本压力。
• 中小金融机构风险处置：推动省级政府制定风险处置方案，成功处置包商银行等高风险机构。
• 疫情冲击应对：提前制定不良贷款上升预案，鼓励银行加大拨备计提和核销力度，以增强风险抵御能力。

关键信息

一、贷款利率结构分析

• 居民中长期信贷占比提升：从3月的16.6%上升至6月的35.1%，对综合收益率形成正向支撑。
• 票据融资规模压降：6月票据融资规模下降11.6个百分点，对综合收益率有正向贡献。
• 按揭贷款利率下降：主要受4月五年期LPR下调10bp影响，预计下半年将有所回升。

二、行业估值与财务表现

• 上市银行估值：2020年8月6日，行业平均PB为0.87，部分银行如招商银行、宁波银行估值较高。
• ROAE表现：行业平均ROAE为11.7%，部分银行如成都银行ROAE达到16.6%。
• 股息率：国有银行股息率较高，平均为5.46%，而城商行和农商行股息率相对较低。

三、投资评级

• 总体评级：银行行业评级为“增持”，预期未来6-12个月内行业相对基准指数涨幅在10%以上。
• 个股评级：招商银行、平安银行、宁波银行、常熟银行等多家银行被评级为“增持”。

风险提示

• 经济下滑超预期：若经济下行压力加大，可能影响银行信贷资产质量及盈利水平。
• 政策执行效果有限：若缺乏配套体制改革，结构性政策对实体融资成本的降低作用可能受限。
• 资本压力：部分系统重要性银行可能面临核心一级资本充足率不足的问题，需关注监管要求变化。

总结

2020年第二季度，银行贷款利率持续下行，但综合收益率下降幅度有限，主要由中长期信贷占比提升和票据规模压降所驱动。政策层面更倾向于使用结构性货币政策工具，以实现资金直达实体经济。同时，金融系统风险防控力度加大，重点在于系统性金融机构监管和中小银行风险处置。整体来看，银行业在政策支持和风险控制方面具备一定韧性，投资评级为“增持”，但需警惕经济下行超预期等潜在风险。